O Bitcoin (BTC) vem sendo negociado em uma faixa de preço que varia entre US$ 61.500 e US$ 71.620 há 3 meses, desde o dia seguinte à renovação de sua máxima histórica em US$ 73.750, em 14 de março. 

Nem mesmo o influxo significativo de US$ 1,8 bilhão – equivalentes a 25 mil BTC – nos ETFs de Bitcoin à vista dos Estados Unidos, registrado na semana passada, foi capaz de romper a resistência em US$ 72.000, vencendo a longa fase de lateralização em que a maior criptomoeda do mercado se encontra estagnada. 

Em uma edição especial de seu boletim de mercado "checkonchain" publicada em 11 de junho, o analista de dados on-chain Checkmatey analisou a hipótese de que uma estratégia de investimento clássica nos mercados financeiros tradicionais pode estar impedindo a retomada da tendência de alta do Bitcoin.

Segundo Checkmatey, grande parte dos aportes direcionados aos ETFs de Bitcoin recentemente "está associada a uma estratégia de investimento conhecida como "cash and carry trade", por meio da negociação de futuros da CME – a bolsa líder em negociação de derivativos de BTC nos Estados Unidos.

O que é o "Cash and Carry Trade"?

O "cash and carry trade" é uma estratégia de arbitragem que envolve a compra de um ativo no mercado à vista e a venda simultânea de um contrato futuro desse mesmo ativo. No contexto do Bitcoin, isso significa comprar o ativo diretamente no mercado à vista ou através de um ETF e, ao mesmo tempo, vender o ativo à descoberto nos mercados futuros para embolsar o prêmio (ou taxa de financiamento dinâmica).

Esses contratos futuros geralmente são negociados a um preço superior ao do BTC à vista devido a um fenômeno conhecido como contango nos mercados financeiros (quando o preço futuro de um ativo é superior ao preço à vista).

Essa estratégia permite que o investidor lucre com a diferença entre o preço à vista e o preço futuro, sem se expor ao risco de variação do preço do Bitcoin, mantendo uma posição de delta-neutro. O mecanismo é similar ao utilizado pela Ethena Labs (ENA) para manter a paridade da stablecoin sintética USDe com o dólar.

Trata-se de uma estratégia de minimização de riscos muito usada como instrumento de proteção contra variações extremas do mercado, com retorno praticamente garantido, explicou Checkmatey:

"O cash-and-carry tem uma taxa de retorno 'quase' livre de risco e, a menos que o operador cometa um erro grave com seu gerenciamento de garantias, é altamente improvável que essas posições corram o risco de liquidação."

Impacto sobre o preço do Bitcoin

Ao mesmo tempo que adiciona liquidez e profundidade ao mercado,  o "cash and carry trade" também cria uma conexão entre os mercados futuros e à vista, mantendo-os em relativa sincronia, explicou o analista. Por isso, essa estratégia pode estar contribuindo para a estagnação do preço do Bitcoin, mesmo com grandes influxos nos ETFs, afirmou.

"Atualmente, no Bitcoin, os trades direcionais e os especuladores estão dispostos a pagar uma taxa de juros de 10% pelo privilégio de manter posições compradas com alavancagem", disse o analista. 

Com isso, ao adotar a estratégia de "cash and carry trade", os investidores podem obter um rendimento superior ao de títulos do Tesouro dos EUA, através das taxas de financiamento dos contratos futuros, conforme explica Checkmatey:

"Se um trader comprar 1 BTC (US$ 68,4 mil) por meio de um ETF à vista, vender uma posição de 1BTC nos mercados futuros com data de expiração em dezembro (com um investimento  total de US$ 136,8 mil) e os mantiver pelos próximos 200 dias até o vencimento, ele lucrará US$ 4,8 mil (3,5%) com a operação. Em valores anualizados, o resultado será de 6,4%, superior aos “rendimentos livres de risco” de 5,5% de títulos do Tesouro dos EUA."

Checkmatey cita alguns dados para validar a sua tese. Desde o início do ano, os juros em aberto nos contratos futuros de Bitcoin aumentaram 21%, o equivalente a 92 mil BTC.

Já no final do ano passado, a CME assumira a liderança do mercado de derivativos de Bitcoin, que antes pertencia a Binance. O movimento evidenciou o aumento crescente de investidores institucionais nos mercados de derivativos de criptomoedas.

Por fim, de janeiro a abril, os influxos em ETFs de Bitcoin foram muito superiores ao crescimento dos juros em aberto na CME. No entanto, enfatiza Checkmatey, em maio, o crescimento dos juros em aberto na CME tem sido praticamente equivalente aos influxos de capital nos ETFs, sugerindo que uma parte significativa desses aportes está sendo usada em estratégias de "cash and carry." 

Comparação entre influxos nos ETFs de BTC à vista e os juros em aberto de BTC na CME. Fonte: checkonchain.com

Retomada da tendência de alta do Bitcoin depende de aumento da demanda

Checkmatey conclui que a retomada da tendência de alta do Bitcoin depende de "um aumento significativo da demanda não arbitrada, que supere a pressão de venda dos detentores do ativo."

No entanto, o analista não acredita que o uso da estratégia seja uma forma de manipulação do mercado de criptomoedas por parte dos investidores institucionais. Por outro lado, ele reconheceu que com o lançamento dos ETFs e a liderança da CME nos mercados de derivativos, Wall Street passará a exercer uma influência considerável sobre a dinâmica do mercado de criptomoedas, especialmente através de estratégias de arbitragem.

Apesar disso, o fim da fase de lateralização do Bitcoin pode estar próximo, segundo indicadores atualizados de derivativos do BTC. Conforme noticiou o Cointelegraph Brasil, os mercados de futuros e opções de Bitcoin indicam que o sentimento predominante dos investidores permanece otimista, apesar da correção de 2% registrada nas últimas 24 horas. 

No início da noite desta quinta-feira, 13 de março, o par BTC/USD era negociado em torno de US$ 66.750, de acordo com dados da CoinGecko.