Dez anos depois de ter sido idealizada com o propósito de se tornar um "computador mundial" para aplicações em blockchain, os principais casos de uso da Ethereum limitam-se à especulação financeira e transferências de valor.
Apesar de ser a segunda maior blockchain em capitalização de mercado, líder em valor total bloqueado (TVL) e dona do maior ecossistema de aplicativos descentralizados (DApps) do mercado de criptomoedas, a Ethereum estaria falhando em seu objetivo – e essa é a razão para o desempenho inferior do preço do Ether (ETH) no ciclo 2023-2024, afirma um relatório publicado pela CoinShares.
Este ano, o Ether perde não apenas para o Bitcoin (BTC) como também é superado por concorrentes diretos como Solana (SOL), Sui (SUI), Toncoin (TON) e Near (NEAR).
Gráfico diário do desempenho de ETH, BTC, SOL, NEAR, SUI e TON em 2024. Fonte: TradingView
Apesar da ascensão de novas narrativas, como a tese do "Ultra Sound Money" ou do "petróleo digital", a demanda por transações na rede da Ethereum é o principal vetor do preço do ETH – e não os rendimentos de staking, a adoção como moeda de troca ou seu uso como colateral em operações financeiras, afirma a CoinShares.
"Isso depende de quanto os usuários estão dispostos a gastar pelos serviços que a Ethereum oferece", afirma o relatório, enfatizando que é a receita gerada por transações realizadas na rede que gera valor para o Ether.
A expansão do ecossistema da Ethereum foi impulsionada em igual medida por inovação e especulação. A febre dos ICOs (Ofertas Iniciais de Moedas) em 2017 resultou na emissão de diversos tokens, marcando o início de um movimento de franca expansão.
O verão de 2020 testemunhou o surgimento dos aplicativos de finanças descentralizadas (DeFi) que exploravam as funcionalidades de automação e composabilidade dos contratos inteligentes para viabilizar interações complexas em múltiplas etapas.
No ano seguinte, houve a explosão do mercado de tokens não fungíveis (NFTs), que contribuiu para impulsionar a demanda por transações na rede. Apenas no primeiro semestre de 2021, a Ethereum gerou US$ 3,5 bilhões em receitas, segundo dados do relatório.
O crescimento da rede também evidenciou suas limitações de escalabilidade. Tanto a Ethereum Foundation quanto os desenvolvedores do ecossistema passaram a focar na construção de soluções de infraestrutura, como redes de camada 2, pontes cross-chain e protocolos de staking e restaking.
No entanto, a sofisticação e a diversificação dos casos de uso não surtiram o efeito imaginado na adoção da rede, segundo a CoinShares:
"Apesar do desenvolvimento crescente, a realidade é que um conjunto muito pequeno de serviços ainda representa a maioria dos casos de uso da Ethereum, focando principalmente na especulação ou na simples transferência de valor. Isso contrasta com os casos de uso complexos e de "utilidade no mundo real" que os desenvolvedores originalmente idealizaram."
A evolução do ecossistema não impediu que nichos importantes do mercado se deslocassem para outras redes. Em queda livre desde o topo de janeiro de 2022, o mercado de NFTs migrou para o Bitcoin, a partir da implementação dos Ordinals e do padrão BRC-20. A Solana tornou-se o epicentro da especulação com memecoins. A The Open Network atraiu capital devido à sua integração com o Telegram e aos jogos tap-to-earn.
Ao mesmo tempo, grande parte da atividade que antes se concentrava na Ethereum foi deslocada para as soluções de camada 2, provocando um esvaziamento da rede. Com isso, no primeiro semestre de 2024, a receita das taxas de transação totalizaram cerca de US$ 1,5 bilhão, uma queda de 57% em relação ao primeiro semestre de 2021, de acordo com o relatório.
Casos de uso dominantes
O relatório revela que, atualmente, 90% da receita da Ethereum é oriunda de exchanges descentralizadas (DEX), com a Uniswap (UNI) sozinha, respondendo por 15% do total. "[Essa] é uma prova da funcionalidade que a Ethereum oferece e que seus usuários atribuem à possibilidade de especular livremente sobre ativos digitais (como ETH, tokens Erc-20 e stablecoins)", afirma a CoinShares.
O segundo caso de uso mais popular da Ethereum é a transferência de valores. Embora sazonalmente jogos em blockchain, memecoins e NFTs tenham respondido por boa parte deste tipo de atividade, transações envolvendo o próprio Ether e stablecoins geram a maior parte da receita de taxas.
Nos últimos cinco anos, o Ethereum passou por transformações significativas em sua infraestrutura. Novos casos de uso como staking, pontes, MEV e soluções de camada 2 também passaram a gerar receitas para a rede.
No entanto, a EIP-4844, implementada em setembro de 2023 como parte da atualização Dencun, reduziu significativamente o custo de liquidação das redes de camada 2, impactando negativamente o recolhimento de taxas relativas às atividades realizadas nessas soluções de escalabilidade.
A título de comparação, o relatório aponta que em junho a receita proveniente de redes de camada 2 totalizou US$ 1,6 milhão, enquanto em fevereiro somara US$ 41 milhões, segundo o relatório.
"Embora a proliferação de soluções de camada 2 tenha solucionado efetivamente os desafios de escalabilidade, também canibalizou alguns dos principais casos de uso da camada base da Ethereum, tornando complicada a relação entre o preço da ETH e o desenvolvimento do ecossistema mais amplo da Ethereum", afirma a CoinShares.
O relatório conclui que a comunidade da Ethereum tem motivos equivalentes para estar orgulhosa e preocupada com o desenvolvimento do ecossistema, pois ao mesmo tempo que a rede "cresceu com sucesso e passou a hospedar uma ampla gama de aplicativos que motiva os usuários a gastar mais de um bilhão de dólares por para acessar", a demanda de uso da rede está em declínio.
"Daqui para frente, acreditamos que a comunidade da Ethereum precisará se concentrar na promoção de funcionalidades on-chain que não apenas aumentem a escalabilidade, mas que agreguem valor significativo de longo prazo aos usuários. Essa é uma das principais questões de pesquisa para o futuro e algo que acreditamos ser essencial para uma estratégia fundamental de investimento em ETH: quais serviços da Ethereum impulsionarão uma demanda sustentável e de longo prazo dos usuários?", conclui o relatório.
Perspectivas de mercado para o preço do Ether
Em 2024, o desempenho do ETH tem sido frustrante para investidores, com o par ETH/BTC acumulando um prejuízo de 33%, atingindo mínimas de 40 meses. Nem mesmo a aprovação e o lançamento dos ETFs de Ether à vista nos EUA foi suficiente para impulsionar o preço do ativo.
A narrativa da adoção institucional não ganhou força e a demanda de mercado também não cresceu. David Zimmerman, analista da K33 Research, acredita que um aumento nos aportes de ETFs de Ether pode virar o sentimento do mercado a favor do ETH.
Segundo o analista, o interesse institucional poderia atrair investidores de varejo, em um efeito similar ao que ocorreu com os ETFs de Bitcoin.
Por outro lado, Zimmerman acredita que a Solana continuará crescendo para se consolidar como a rede preferencial dos usuários do varejo, devido ao baixo custo de suas taxas e à maior capacidade de processamento de transações.
Segundo o analista, caberá à Ethereum o posto de rede líder para players institucionais e investidores mais avessos ao risco:
"Manter ETH no portfólio oferece menos riscos do que outros ativos do setor, e a rotação em diferentes L1s também pode resultar em operações complicadas e estressantes."
A tendência de que soluções de camada 1 alternativas como Sui, Sei e Aptos valorizem mais que o ETH é irreversível, afirma Zimmerman, mas nem por isso o token nativo da Ethereum deixará de ser uma opção interessante de investimento.
Já o empreendedor da Web3 Jordi Alexander vislumbra dois cenários para a Ethereum: um otimista e um pessimista.
No cenário otimista, o Ether atrairia bilhões em derivativos de Bitcoin para o seu ecossistema de DeFi e restaking, beneficiando-se do movimento BTCFi. A retomada da narrativa do "Ultra Sound Money" também não deveria ser descartada. Em condições de mercado mais favoráveis, o Ether pode voltar a ser deflacionário, tornando-se uma alternativa como dinheiro digital.
Por outro lado, a manutenção do estado atual, com dispersão de capital e atenção direcionados para outras redes e para o seu próprio ecossistema de camadas 2, fará prevalecer o pessimismo em relação ao preço do ETH.
Enquanto isso, uma métrica importante demonstra que a atividade na rede da Ethereum voltou a crescer recentemente. As taxas da rede da Ethereum registraram uma alta de 498% nas duas últimas semanas de setembro, conforme noticiado pelo Cointelegraph Brasil.