A agência de classificação de risco Fitch Ratings sinalizou um alto grau de risco associado a títulos lastreados em Bitcoin, um alerta que pode complicar a expansão de produtos de crédito ligados a criptoativos entre investidores institucionais.
Em uma avaliação divulgada na segunda-feira, a Fitch afirmou que títulos lastreados em Bitcoin — instrumentos financeiros normalmente estruturados por meio da consolidação de Bitcoin (BTC) ou ativos vinculados ao Bitcoin e da emissão de dívida contra esse colateral — carregam “riscos elevados” que “são consistentes com perfis de crédito de grau especulativo”.
A agência disse que essas características podem posicionar os produtos no território de grau especulativo, uma designação associada a qualidade de crédito mais fraca e maior probabilidade de perdas.
Como uma das três principais agências de classificação de crédito dos EUA, as avaliações da Fitch desempenham um papel influente na forma como bancos, gestores de ativos e outras instituições avaliam instrumentos financeiros emergentes, especialmente aqueles atrelados a classes de ativos voláteis.
A Fitch apontou a volatilidade “inerente” do preço do Bitcoin, bem como os riscos de contraparte embutidos nessas estruturas.
A agência também fez referência à onda de falências de credores cripto durante a retração de 2022–2023 — provavelmente uma alusão à BlockFi e à Celsius — como exemplos de cautela sobre como modelos lastreados em colateral podem se desfazer rapidamente em períodos de estresse de mercado.
“O principal fator de risco é a volatilidade do preço do Bitcoin”, disse a Fitch, alertando que violações dos níveis de cobertura podem corroer rapidamente o valor do colateral e cristalizar perdas.
Níveis de cobertura referem-se à razão entre o colateral em Bitcoin e o montante da dívida emitida contra ele. Quedas acentuadas de preço podem fazer essa razão cair abaixo dos limites exigidos, acionando chamadas de margem e liquidações forçadas.
A avaliação mais recente segue um alerta anterior da Fitch no mês passado, quando a agência advertiu bancos dos EUA sobre riscos elevados associados a uma exposição significativa a ativos digitais. Na ocasião, a Fitch citou possíveis riscos reputacionais, de liquidez e de conformidade para bancos que estejam ativamente engajados em atividades relacionadas a cripto.
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O papel crescente do Bitcoin no crédito corporativo — e onde a Fitch traça a linha
O Bitcoin tem se tornado cada vez mais central nos perfis de crédito de empresas de capital aberto com grandes participações em ativos digitais, especialmente aquelas que emitem notas conversíveis ou dívidas garantidas.
Um exemplo proeminente é a Strategy, liderada por Michael Saylor, que acumulou quase 688.000 Bitcoins.
A empresa financiou essa estratégia por meio de sucessivas captações de capital, incluindo notas conversíveis, dívidas garantidas e emissões de ações, para ampliar sua exposição ao Bitcoin. Como resultado, o balanço e o perfil de crédito da Strategy passaram a estar correlacionados aos movimentos do preço de mercado do Bitcoin.
O alerta da Fitch, no entanto, parece se concentrar de forma mais estreita em instrumentos de crédito e securitização nos quais o pagamento depende diretamente do valor do colateral subjacente. A avaliação não faz referência a fundos negociados em bolsa (ETFs) à vista de Bitcoin, que são estruturados como veículos de investimento semelhantes a ações, e não como produtos de crédito.
De fato, a Fitch observou que a adoção de ETFs pode contribuir para “uma base de detentores mais diversificada”, um desenvolvimento que pode “potencialmente amortecer” a volatilidade do preço do Bitcoin durante períodos de estresse de mercado.
