Opinião: Quanto valem de verdade as ICOs?

As ICOs estavam me deixando louco. Na verdade, quando penso nisso, muitos "altcoins" também me deixaram louco. Por que eles valiam tanto, muito menos bilhões de dólares?

Só porque um monte de bancos japoneses estão usando o XRP para transmitir informações de transferência de dinheiro, por que o XRP vale US$ 5 bilhões? Simplesmente porque muitos contratos estão usando (e muitos mais usarão) o Ethereum Blockchain para contratos inteligentes, por que isso faz o ETH valer US$ 28 bilhões?

Por que as ações de ações ordinárias valem alguma coisa? Como questão teórica, existem três razões básicas: voto, dividendos e apreciação. Essas são, de longe, as três maiores (se não as únicas) fontes de valor de uma parcela de ação.

Vamos examinar cada uma com mais detalhes em um contexto moderno moderno e tentar determinar quais pontuações mais altas.

Votação

Quem realmente avalia seus dividendos das ações FANG ou de qualquer outra empresa nas assembléias de acionistas ou por procuração? Se você tem ações da AMD, você vota? Se você votar, suas 10.000 partes (ou mesmo 1.000.000) fazem alguma diferença?

O Google (ou, mais precisamente, o Alphabet) possui 700 milhões de ações em circulação. Para todos, exceto os maiores acionistas, a votação nas assembléias de acionistas é irrelevante. Dadas algumas estruturas corporativas (o Facebook compartilha qualquer um?), mesmo do ponto de vista teórico, a votação comum não tem praticamente nenhum impacto.

Além disso, organizar e realizar assembléias de acionistas ou qualquer outro tipo de votação é incrivelmente caro, custando grandes milhões de empresas, senão dezenas de milhões, de dólares por ano.

Portanto, a votação não é particularmente vantajosa para as ações ao compará-las aos tokens.

(Como um rápido aparte, não obstante o termo “ICO”, eu me referirei agora aos ativos que uma empresa introduz no espaço de criptomoeda como "tokens". Esse termo faz muito mais sentido.)

Na verdade, o oposto é verdadeiro. Se alguém quisesse implementar um sistema de votação moderno e corporativo, a Internet, o Blockchain e os tokens fornecem uma maneira muito melhor de fazê-lo, seja a votação em resoluções para uma empresa ou para cargos públicos e referendos.

Marque um para os tokens.

Dividendos?

Qual empresa de tecnologia, ou todas, exceto as mais conservadoras das empresas não tecnológicas, na matéria, paga dividendos? Durante anos - bem antes do desenvolvimento do setor de criptomoeda - tem havido fortes argumentos contra o pagamento de dividendos.

O argumento, da perspectiva da empresa, é o seguinte: se um investidor nos dá dinheiro porque ele acha que somos um bom investimento, por que devemos devolvê-lo e forçar o investidor a decidir onde investir seu dinheiro novamente? Ao invés de decidirmos por ele, se o investidor precisa de dinheiro ou pensa que o preço das ações cairá, deixe-o vender!

Do ponto de vista dos investidores, não é melhor: "Eu apenas passei por um grande exercício para determinar onde investir meu dinheiro e agora eu tenho que passar por tudo isso novamente a cada trimestre ?! Dá um tempo!"

Portanto, os dividendos também não são particularmente relevantes.

Marque dois para tokens.

Isso, é claro, deixa a apreciação. Então, vamos examiná-lo com mais detalhes.

 

Apreciação

A apreciação é um reflexo do valor da empresa, tal como é percebido pelos investidores. Não vamos examinar aqui como as empresas individuais são avaliadas com base em métricas específicas. Em vez disso, estamos preocupados com a outra metade da equação: como o ecossistema influencia o valor de uma empresa.

O exemplo dolorosamente óbvio é o da Alphabet: essa empresa não é apenas uma das mais valiosas do mundo por causa de suas métricas internas (EBITDA, crescimento, número de pesquisas usando o Google, etc.), mas também com base na saúde da pesquisa geral ambiente e a parcela de mercado relativa do Alphabet dentro dele.

Dito de outra maneira: se a porcentagem da quota de mercado de pesquisa do Google começasse a cair de forma acentuada e constante, mesmo que suas métricas internas continuassem crescendo (logicamente devido ao mercado geral de busca subitamente aumentado substancialmente por algum motivo), o valor das ações do Google iria cair - ou mesmo desabar - mesmo que suas métricas e projeções internas permaneçam inalteradas.

Não é claro (ainda) quem ganha essa, ação ou tokens, mas já é suficiente a discussão de ações de fiduciários!

Então, o que isso tem a ver com ICOs e tokens, você pergunta. Finalmente, aqui está a resposta e a minha epifania: os Tokens são um reflexo do valor do ecossistema criado pela empresa que os libera.

As altas avaliações desses ecossistemas fazem sentido porque incluem quase todos os elementos relevantes usados para avaliar a própria empresa.

O único elemento faltante é, é claro, que os tokens não estão diretamente relacionados ao valor da "empresa token", como as ações. No entanto, na ausência de um valor de empresa (quando uma empresa por si só existe), os tokens são um reflexo perfeito do valor percebido do ecossistema criado por essa empresa - incluindo a própria empresa.

Isso nos leva a outra diferença entre ações e tokens: há o aspecto crítico de valor que (a maioria) dos tokens tem, que quotas de ação (ou, na verdade, qualquer outro título fiduciário) não: utilidade.

(Dona SEC, por favor, tome nota aqui. Esta é uma distinção que leva muitos tokens, no entanto, "emitidos" fora do domínio dos títulos; a utilidade é um elemento crítico de quantos tokens podem "passar" o "teste de Howey".)

Então, alguém já conseguiu pagar pelo Google Adwords com ações do Alphabet? Acho que não.

No entanto, você (i) será pago pelas pesquisas usando o Presearch, (ii) pagará o armazenamento usando o Filecoin, (iii) será pago pelo conteúdo usando Engagement Token, (iv) recebe sua atenção com BAT e (v) até é pago em VOTES para votar! (Alguns problemas legais com o último, mas você pegou a ideia...)

Você pode não só fazer essas coisas com tokens, usar tokens é a única coisa que você pode fazê-los - você não pode com títulos fiduciários. Tokens desbloqueiam modelos de negócios totalmente novos baseados em sinergias adicionais possibilitadas entre compradores e vendedores, criadores e usuários, desenvolvedores e clientes, que são muito mais criativos, poderosos e diretos do que os modelos de negócios tradicionais. Em uma palavra, a desintermediação.

Assim, entre o fato de que os tokens não apresentam desvantagens materiais em relação às quotas de ações e possuem características adicionais que as quotas de ações não têm, é claro que os tokens têm legitimamente um valor significativo.

Agora, não afirmo que esta seja a resposta completa, mas é uma peça importante do quebra-cabeça.

Vejo duas questões maravilhosas pendentes:

  1. Como valorizar os tokens?

  2. O que fazer com as empresas que "emitem" ações e tokens?

Valuing tokens

Voltando às "métricas específicas" mencionadas acima, os métodos para avaliar as empresas têm sido muito bem estabelecidas há décadas. O uso de receita, margens, EBITDA, PPE, valor da empresa, etc., in DCFs, empresas comparáveis, transações comparáveis e outros métodos de avaliação fornecem um número difícil.

Essas técnicas não podem se aplicar aos tokens (ainda) porque não há dados suficientes (e quais dados devemos coletar?) E o(s) ecossistema(s) está(estão) ainda em evolução. (Eu tenho algumas idéias para o tipo de métricas que podem ser usadas, mas isso é para um artigo posterior.)

Ação e tokens

Então, e as empresas token que emitem ação e tokens? (Divulgação total: eu estou no conselho consultivo de uma dessas).

Então, a ação representa o valor da empresa e os tokens representam o valor do ecossistema criado por essa empresa? O anterior não é um subconjunto do posterior? Possivelmente. Eu não acredito que a linha pode ser claramente desenhada (ainda?).

Os valores estão tão interrelacionados que eu mesmo conheço um CEO token que acredita que a ação em sua empresa é inútil e todo o valor de todo o ecossistema (incluindo sua empresa) está nos tokens. Ele pode estar certo, mas não estou convencido.

- Por Timothy Enneking, Diretor Gerente, Crypto Asset Management


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