Atualização em 24 de novembro, 10h20 (horário de Brasília): este artigo foi atualizado para incluir comentários de Kyle Rodda, analista sênior de mercado da Capital.com.
A investidora em Bitcoin Strategy está enfrentando um período difícil neste ano, gerando especulações de que sua aposta de alta convicção em Bitcoin está desmoronando. No entanto, uma análise além do gráfico de um ano conta uma história diferente.
Dados do Google Finance mostram que as ações da Strategy (MSTR) caíram quase 60% no último ano e mais de 40% no acumulado de 2025. O papel era negociado próximo de US$ 300 em outubro, antes de cair para cerca de US$ 170 no momento da redação.
Embora alguns interpretem isso como o modelo de Bitcoin da empresa sendo “exposto”, a Strategy ainda mantém lucros de dois dígitos em suas compras de Bitcoin, e seu desempenho acionário de longo prazo continua superando grandes empresas de tecnologia.
De acordo com dados do BitcoinTreasuries.NET, a Strategy adquiriu seu Bitcoin (BTC) a um preço médio de US$ 74.430. Com o Bitcoin sendo negociado em torno de US$ 86.000, a Strategy ainda tem um ganho de quase 16% em seus investimentos em BTC.
Em uma janela de cinco anos, as ações da Strategy subiram mais de 500%, segundo o Google Finance. Para comparação, a Apple registrou um ganho de 130%, enquanto a Microsoft teve um aumento de 120% no mesmo período.
Mesmo em um horizonte mais curto de dois anos, as ações da Strategy subiram 226%, superando os ganhos de 43% da Apple e de 25% da Microsoft no mesmo intervalo.
Investidores estão vendendo Strategy a descoberto como hedge para posições compradas em cripto
A queda pode ter menos relação com os fundamentos do Bitcoin e mais com a forma como os maiores investidores protegem suas exposições em cripto.
Em uma recente entrevista à CNBC, o presidente da BitMine, Tom Lee, explicou que a Strategy se tornou a maneira mais fácil de fazer hedge contra o Bitcoin.
“Alguém pode usar a cadeia de opções da MicroStrategy, que é extremamente líquida, para proteger toda a sua posição em cripto”, disse ele. “A única maneira conveniente de proteger uma posição comprada é vender a descoberto a MicroStrategy ou comprar opções de venda (puts).”
Essa dinâmica transformou a Strategy em uma válvula de escape não intencional para o mercado cripto, absorvendo hedges, shorts, volatilidade e ansiedade de mercado que podem ter pouca relação com sua estratégia de Bitcoin e a eficácia de sua tese de longo prazo.
Kyle Rodda, analista sênior de mercado da Capital.com, disse que um grande risco seria uma queda nos preços do BTC que forçasse a Strategy a liquidar suas participações — o que poderia adicionar pressão de baixa tanto sobre as ações da empresa quanto sobre o preço do BTC.
“Provavelmente ainda estamos longe disso. Mas o risco deixa claro que, a longo prazo, comprar ações da MSTR é potencialmente inferior a possuir Bitcoin real”, disse Rodda.
Ele acrescentou que, enquanto as ações da MSTR podem desaparecer, “um Bitcoin sempre valerá um Bitcoin”.
Apesar da desaceleração no preço das ações, o presidente da Strategy, Michael Saylor, mostrou sua determinação no X, dizendo que “não vai recuar”.
Em 17 de novembro, a Strategy anunciou que adquiriu 8.178 BTC por US$ 835,6 milhões. A compra representou um grande aumento em relação aos investimentos anteriores, que variavam entre 400 e 500 moedas por semana. A aquisição elevou suas participações totais para 649.870 BTC, avaliados em quase US$ 56 bilhões.
Tesourarias de ativos digitais enfrentam desaceleração mais ampla nos influxos
Em 6 de novembro, a market maker cripto Wintermute apontou as stablecoins, os fundos negociados em bolsa (ETFs) e as tesourarias de ativos digitais (DATs) como as principais fontes de liquidez no mercado cripto, dizendo que uma desaceleração nesses fluxos causou a recente queda do mercado.
A empresa também afirmou que o influxo de liquidez nas três áreas atingiu um platô.
O agregador de dados DefiLlama mostrou que os influxos para DAT começaram a desacelerar em outubro, após a liquidação de US$ 20 bilhões em posições cripto. As entradas em DAT caíram de quase US$ 11 bilhões em setembro para cerca de US$ 2 bilhões em outubro, representando uma queda de 80%.
Os influxos diminuíram ainda mais em novembro. Até esta segunda-feira, as entradas em DAT atingiram apenas cerca de US$ 500 milhões neste mês, uma queda de 75% em relação a outubro.
