Principais pontos:
As métricas on‑chain sugerem que os investidores de varejo estão inativos, mas o patrimônio sob gestão (AUM) dos ETFs está crescendo.
Investidores de varejo detêm a maioria das cotas dos ETFs de Bitcoin spot, seja diretamente ou indiretamente por meio de consultores de investimentos e fundos hedge que atuam em seu nome.
A demanda direta de investidores de varejo pode estar adormecida, mas não morta, especialmente fora dos Estados Unidos, onde a autocustódia continua sendo essencial.
Existe uma suposição generalizada de que o Bitcoin (BTC) não pode subir mais porque a demanda dos investidores de varejo está secando. Os dados on‑chain parecem apoiar essa narrativa: a atividade de carteiras pequenas está no nível mais baixo em vários anos. Mas será que esse é realmente o quadro completo?
Talvez os investidores de varejo ainda estejam por aqui, apenas não onde costumávamos procurar. Neste ciclo, uma grande parte da demanda de varejo pode estar fluindo pelos canais da TradFi: ETFs spot, fundos de pensão e contas em corretoras. Se os ETFs forem considerados como parte do varejo, isso pode mudar a forma como o mercado de Bitcoin é compreendido.
Quem está comprando os ETFs de Bitcoin spot?
Desde o lançamento dos ETFs de Bitcoin spot nos EUA em janeiro de 2024, o Bitcoin passou a integrar os portfólios de clientes que talvez nunca o tivessem mantido diretamente, seja por falta de conhecimento técnico ou por não quererem gerenciar a própria custódia.
As instituições também compram ETFs devido à clareza regulatória e à facilidade contábil. Entre elas, consultores de investimentos e fundos hedge são os maiores detentores de ETFs, gerenciando a exposição ao Bitcoin em nome de clientes de varejo e corporativos. Bancos, seguradoras e fundos de pensão também estão entrando, não apenas comprando BTC, mas oferecendo exposição aos seus clientes.
Coletivamente, os acionistas de ETFs agora detêm aproximadamente US$ 135 bilhões em Bitcoin.
Segundo o analista da Bloomberg, Eric Balchunas, consultores de investimentos respondem por quase metade dos US$ 21 bilhões em ativos reportados por meio dos registros 13F, um subconjunto crescente da exposição total aos ETFs, que agora representa cerca de 20% de todas as participações em ETFs. Os fundos hedge vêm em seguida, com US$ 6,9 bilhões em cotas de ETFs (cerca de 83.934 BTC), seguidos por corretoras e companhias holdings.
O relatório da CoinShares acrescenta detalhes: o Goldman Sachs lidera entre os consultores financeiros com US$ 1,8 bilhão investidos, enquanto a Millennium Management lidera entre os fundos hedge com US$ 1,6 bilhão.
ETFs também são varejo, de certa forma
É tentador classificar os fluxos para ETFs como puramente institucionais, em contraste com a imagem familiar de uma pequena carteira de varejo acumulando sats. Por essa ótica, sim, a demanda direta de varejo praticamente desapareceu.
Como disse André Dragosch, chefe de pesquisa da Bitwise, ao Cointelegraph:
“O varejo tem sido o principal distribuidor de Bitcoin em 2025 até agora, com base em nossos cálculos. Enquanto isso, tanto as empresas de capital aberto quanto os fundos e ETPs têm sido a maior fonte de demanda por Bitcoin em 2025.”
No entanto, Dragosch acrescentou que:
“É certamente verdade que a participação do varejo também se expressa fortemente por meio de ETPs/ETFs, já que esses veículos de investimento continuam sendo fortemente dominados por investidores de varejo. Isso é evidente nos registros 13F mais recentes nos EUA, que ainda indicam que a porcentagem de investidores de varejo nos ETFs de Bitcoin spot dos EUA está próxima de 75%.”
Portanto, se o detentor final de uma cota de ETF de BTC for um cliente de varejo, talvez seja hora de reconsiderar como os dados on‑chain são interpretados. Esta pode ser a nova realidade do mercado de Bitcoin: a nova demanda de varejo prefere manter seu Bitcoin em uma conta de corretora, e não em uma carteira de autocustódia. Embora contradiga o ethos original do Bitcoin, essa abordagem atrai muitos que ainda acreditam na tese de investimento do ativo.
O sucesso explosivo dos ETFs spot é uma evidência do interesse do varejo, mesmo que isso não se registre on‑chain. Segundo a Bloomberg, o iShares Bitcoin Trust (IBIT), da BlackRock, já gerou mais receita do que seu ETF principal do S&P 500 (IVV), dificilmente um fenômeno de nicho.
Por que o Bitcoin não consegue alcançar novas máximas?
Mesmo com a demanda por ETFs, o preço do Bitcoin continua sob pressão.
Como mostra o gráfico da CryptoQuant, em janeiro de 2025, a demanda aparente por Bitcoin atingiu o pico de cerca de US$ 1,6 milhão, o dobro da soma dos fluxos de entrada em ETFs e estratégias. Hoje, com os fluxos dos ETFs estáveis, esse número virou para o território negativo, despencando para –US$ 857.000.
Em outras palavras, os fluxos atuais, mesmo com os ETFs, não são suficientes para compensar os fluxos de saída em andamento. O mercado pode precisar de um grande catalisador, como cortes nas taxas de juros, para reacender a demanda. Tal gatilho beneficiaria principalmente as instituições e seus clientes, que agora desempenham um papel cada vez mais central no ecossistema do Bitcoin.
Alexandre Stachtchenko, diretor de estratégia da exchange francesa de criptoativos Paymium, reconhece essa mudança:
“Eventualmente, o varejo terá que passar pelos canais da TradFi, essa é minha convicção há muito tempo.”
Ainda assim, ele esclarece que isso não significa que a demanda direta do varejo vai desaparecer. Enquanto investidores mais ricos dos EUA podem optar por exposição via BlackRock e similares, participantes do varejo em países como Nigéria ou Argentina provavelmente continuarão comprando e mantendo BTC diretamente.
Portanto, talvez a demanda direta do varejo não tenha desaparecido, apenas silenciado. E, nas condições certas, ela ainda pode ressurgir.
Este artigo tem caráter meramente informativo e não deve ser interpretado como aconselhamento jurídico ou de investimento. As opiniões expressas são exclusivamente do autor e não refletem necessariamente as opiniões do Cointelegraph.