O porquê dos potenciais "forks" não serem reconhecidos no preço dos futuros Bitcoin

Os novos "forks" Bitcoin tornaram-se um problema delicado depois que a CME lançou futuros contratos da Bitcoin. Seu preço médio não inclui novas descendências, uma vez que a CME ainda não tem política de fork.

Desde que foi criado por Satoshi Nakamoto há nove anos, o Bitcoin gerou atitudes polarizadas. Os defensores acreditam que o Bitcoin anuncia uma nova era na civilização humana, enquanto os executivos das instituições financeiras estáveis qualificam-na como uma bolha e prevêem que criptomoedas "quase que com total certeza terão um final muito ruim", como disse o bilionário Berkshire Hathaway, chefe da Warren Buffett em 10 de Janeiro.

Para que são os futuros

Uma das razões pelas quais os executivos financeiros estão perplexos, pode ser que o Bitcoin seja um fenômeno de varejo e não foi iniciado por centros financeiros, mas inventado por um misterioso programador que permitiu a transação de ativos financeiros de igual a igual, ignorando as instituições que monopolizaram essa funcionalidade por literalmente centenas de anos. Os governos geralmente regulamentam bastante essas instituições para prevenir o abuso do seu status e, devido a essa regulamentação, existem obstáculos quase que insuperáveis para manter e negociar o Bitcoin e outras criptomoedas que agora estão sendo negociadas de forma relativamente livre pelos investidores de varejo. De modo bem particular, os investidores institucionais geralmente comercializam não os ativos subjacentes, mas apenas um derivado desse ativo e delegam os acordos a uma autoridade central, como as câmaras de compensação para liquidar esses derivados. Esse tipo de comércio acontece no espaço dos commodities, onde os contratos em um barril de petróleo são contratos de futuros (o menor é de um mês). Esses contratos são essencialmente o que determina os preços do petróleo e, eventualmente, o preço do gás que pagamos na bomba.

Para tranquilizar a situação e dar aos investidores institucionais o acesso ao bem Bitcoin CME , foram introduzidos contratos futuros Bitcoin em 17 de Dezembro de 2017. Obviamente, a introdução dos futuros Bitcoin teve outros objetivos. "Esse é um passo muito importante para a história do Bitcoin ... Vamos regulamentar, fazer do Bitcoin algo não selvagem, não ainda mais selvagem. Vamos domesticá-lo em um instrumento de comércio regular com regras ", disse Leo Melamed, presidente emérito do grupo CME.

No entanto, os futuros permitem que os investidores institucionais baixem o Bitcoin de forma muito mais eficiente e, assim, podem criar uma alternativa para que os bears de Bitcoin expressem sua visão de vender o futuro e usar esse Bitcoin. Além disso, o contrato de futuros contém garantias contra grandes variações diárias de preços.

É um exercício interessante comparar a volatilidade do Bitcoin antes e depois da introdução dos futuros. Foi 37% comparando dois meses antes do lançamento do futuro versus 44% no último mês do lançamento do futuro. Assim, a volatilidade do Bitcoin não mudou significativamente durante esse período.

Pesos e contrapesos

Sem dúvidas, ainda é um curto período de tempo desde que os futuros foram lançados e será interessante assistir se vai realmente conter a volatilidade do Bitcoin, como esperam alguns executivos financeiros e tornará o Bitcoin mais amigável como um ativo para os bancos e outros intermediários financeiros. Pessoalmente, estou confiante de que as câmaras de compensação são experientes o suficiente para lidar com a volatilidade diária do Bitcoin e colocar pesos e contrapesos de garantia suficientes para evitar qualquer risco para a própria câmara, quando lidam com questões de liquidação do Bitcoin. Parece que os bears do Bitcoin prevaleceram desde que os futuros foram lançados.

Outra característica interessante dos futuros é que eles são liquidados em dinheiro em vez de entregar Bitcoins. Embora seja natural esperar que isso ocorra devido ao esforço de estabelecer carteiras de Bitcoin e comercializá-las fisicamente, veremos muito precocemente que isso cria alguns outros problemas que envolvem outra característica do Bitcoin devido à sua natureza de ser essencialmente um produto de software, que são "forks".

Considere por um momento um futuro em uma ação que paga um dividendo ou uma obrigação. O centro coordenador estabelece os futuros, incluindo não apenas seu preço, mas também qualquer dividendo potencial ou qualquer juros que pague em uma obrigação. Algo semelhante ocorre com uma divisão de ações ou um evento de fusão durante a negociação ativa futura. A câmara de compensação ajustará o preço do futuro para uma fusão ou uma divisão e liquidará o pedido de acordo.

Novos membros da família

O fork ocorre quando o código Bitcoin está sendo alterado e qualquer pessoa que possuía Bitcoin neste momento específico e é acrescentada com outra criptomoeda, que é sua prole. É semelhante a uma situação familiar quando uma nova criança nasce e se torna um membro da família instantaneamente.

No entanto, o preço médio da Bitcoin não reflete esses novos membros da família Bitcoin. Considere, por exemplo, as duas grandes divisões do Bitcoin em BCH (Bitcoin Cash) e BTG (Bitcoin Gold), os proprietários de Bitcoin acabaram possuindo essas novas moedas. Mas o índice Bitcoin não incorpora o preço dessas duas moedas em sua ação de preço. Assim, as pessoas que comprariam futuros perderiam esses ganhos potenciais que os detentores de Bitcoin ganhariam se o fork tivesse ocorrido quando o contrato de futuros começou a ser negociado. O mesmo acontece com um processo chamado "airdrop" onde um novo recurso de criptomoeda leva seu bloqueio de gênese a ser um certo bloqueio no Bitcoin Blockchain. Nesse caso, os detentores de Bitcoin possuem imediatamente essa nova moeda que foi transportada para cair nos seus colos.

Haverá inúmeros forks Bitcoin num futuro bem próximo. Alguns forks e airdrops ocorrem durante o lançamento dos futuros e, portanto, precisam ser acomodados no contrato de futuros. Note que não haveria problemas como esse se os futuros do Bitcoin fossem resolvidos fisicamente. Na verdade, alguem poderia simplesmente comprar o Bitcoin no momento da criação do contrato e entregá-los fisicamente ao comprador do contrato no momento do início. Quaisquer airdrops ou forks que ocorram durante o contrato de futuros serão transferidos automaticamente para o futuro comprador com Bitcoin físico.

Qual fork é viável

O CME está ciente do problema, mas parece não ter uma política bem definida para lidar com esse problema. Para saber mais, lemos na página de perguntas frequentes do CME:

"O CME está desenvolvendo uma política de fork difícil para capturar as exposições do mercado em resposta a forks viáveis. A política pode envolver ajustes para detentores de posição ou futuros relacionados à lista que também são emitidos para detentores de posição ".

Ainda não é claro o que um fork viável significa. Os detentores de Bitcoin físico irão apreciar esses forks e será sua decisão e não da câmara de compensação, quer eles gostem de reivindicar essas moedas extras ou não.

O fracasso das casas de compensação em incorporar forks pode levar a conflitos fiduciários, uma vez que os futuros detentores de Bitcoin perceberam que esses potenciais forks não são contabilizados nas futuras práticas de liquidação (pois isso cria uma vantagem injusta para os futuros de Bitcoin e levará a oportunidades de arbitragem).

A questão dos forks e futuros pode levar a desenvolvimentos inesperados para os futuros operadores de Bitcoin. Essas questões ressaltam as características únicas do Bitcoin como um produto financeiro e mostram os desafios que as instituições financeiras regulares enfrentam em suas cruzadas para domar e regulamentar o Bitcoin.

Yaacov Kopeliovich

Professor Assistente do departamento de finanças residenciais da Universidade de Connecticut

Sua experiência anterior inclui cargos de chefe de pesquisa e analista quantitativo sênior em empresas de risco e gerenciamento de ativos.