Fundos de cripto e market makers estão comprando tokens com grandes descontos por meio de acordos privados over-the-counter (OTC) e fazendo hedge com posições vendidas, garantindo retornos de dois dígitos enquanto os traders de varejo assumem o risco.
De acordo com Jelle Buth, cofundador da market maker Enflux, capitalistas de risco, fundos e market makers costumam garantir alocações com cerca de 30% de desconto e período de carência de três a quatro meses, depois fazendo hedge ao vender a descoberto a mesma quantia nos mercados de futuros perpétuos. Essa estrutura basicamente garante lucros que podem se anualizar entre 60% e 120%, independentemente de para onde o preço do token se mova.
Buth disse que a Enflux também participa desses acordos, descrevendo-os como uma prática popular para os projetos levantarem capital e para os investidores garantirem retornos. Já os traders de varejo, que são excluídos desses arranjos, carregam a pressão de venda quando os hedges e desbloqueios chegam ao mercado.
“Eu nunca mais gostaria de ser trader de varejo”, disse Buth ao Cointelegraph.
Como funcionam os acordos de tokens OTC para fundos e market makers
As negociações de balcão (OTC) naturalmente inclinam o mercado contra os traders de varejo, não apenas pela pressão de venda que afeta os preços dos tokens, mas também pela falta de transparência que impede o investidor comum de tomar decisões informadas, disse Buth.
Veja como um acordo OTC de exemplo poderia se desenrolar.
Um investidor institucional participa de um acordo de US$ 500.000 como parte de uma captação de US$ 10 milhões.
O investimento é realizado por meio da compra de tokens com 30% de desconto e período de carência de quatro meses.
Para se proteger contra a volatilidade dos preços, o investidor abre uma posição vendida perpétua de mesmo valor nos mercados de futuros.
As oscilações de preço são compensadas, enquanto o desconto embutido garante o lucro quando os tokens são desbloqueados.
Como o ganho de 30% é realizado em quatro meses, os retornos se anualizam em 90% ao ano (APY).
Na finança tradicional, empresas devem divulgar eventos de captação por meio de registros regulatórios. Se insiders ou investidores institucionais recebem alocações com desconto, elas geralmente aparecem em documentos públicos.
“Fundos de hedge compram há muito tempo conversíveis com desconto e neutralizam seu risco vendendo a descoberto a ação subjacente. A prática não é ilegal, mas no mercado acionário ela está cercada por uma parede espessa de regras de divulgação e restrições de negociação”, disse Yuriy Brisov, sócio do escritório de advocacia Digital & Analogue Partners, ao Cointelegraph.
No mercado cripto, os projetos nem sempre divulgam esses termos. Os anúncios frequentemente afirmam que um projeto levantou US$ X milhões, mas omitem que isso ocorreu com tokens descontados e períodos curtos de carência.
“As alocações OTC com desconto são um dos segredos menos bem guardados do mercado cripto”, disse Douglas Colkitt, colaborador fundador da blockchain de camada 1 Fogo, ao Cointelegraph.
“Se você está negociando um token e não sabe que existe um monte de papéis por aí que podem ser despejados com desconto, você está negociando às cegas. O varejo acaba absorvendo a pressão de venda, enquanto os insiders garantem operações sem risco. Essa assimetria é brutal.”
No papel, descontos em OTC somados ao hedge parecem operações sem risco. Mas, na prática, os futuros perpétuos também podem atuar contra os investidores.
Diferente dos contratos futuros tradicionais, os perps não expiram. Traders que os mantêm precisam pagar ou receber uma taxa de financiamento. Quando os preços dos perps negociam acima do preço à vista, vendidos pagam para comprados manterem suas posições. Esse custo pode corroer gradualmente a margem de lucro dos tokens descontados.
“Também existe o custo de oportunidade”, disse Brian Huang, fundador da plataforma de gestão cripto Glider, ao Cointelegraph. “Esse dinheiro poderia estar investido em outro lugar durante o período de carência.”
Por que o OTC continua sendo a norma apesar das desvantagens para o varejo
Apesar das desvantagens para o varejo, os acordos de tokens OTC permanecem enraizados porque atendem aos dois lados do negócio.
Para os projetos, as vendas privadas de tokens são uma forma rápida de garantir milhões em financiamento sem a volatilidade de despejar tokens diretamente no mercado. Elas oferecem fôlego para o desenvolvimento de produto, marketing ou recompras para ajudar a sustentar o preço do token quando os desbloqueios chegarem.
Para os fundos e market makers, permitem alocar capital em tokens com retornos previsíveis em vez de prender dinheiro em rodadas de pré-seed ou de ações mais arriscadas.
O hedge com futuros perpétuos reduz a exposição às oscilações do mercado, e o desconto embutido garante margem de lucro se as taxas de financiamento não a corroerem.
“Muitos VCs já nem se preocupam mais com pré-seed, preferem acordos líquidos ou tokens de projetos estabelecidos que podem negociar imediatamente”, disse Buth. “Quando os acordos vêm com 12 ou 24 meses de vesting, é muito mais difícil fechar essas rodadas, porque os bloqueios são longos demais e os retornos não atingem o patamar de 60%-80% ao ano (APY) que os investidores esperam.”
Em última análise, os acordos OTC persistem porque alinham os incentivos de quem controla mais dinheiro no setor cripto. Os projetos obtêm liquidez imediata, os fundos conseguem operações de alto rendimento e os investidores de varejo ficam apenas reagindo aos movimentos de preço sem jamais ver os termos que os moldaram.
Democratizando os acordos OTC para participantes do varejo
O objetivo fundamental de um negócio é o lucro. Buth disse que não culpa os projetos por oferecerem acordos OTC, nem os fundos por aceitá-los. A Enflux, como outros market makers, está simplesmente “jogando o jogo”. Em vez disso, ele sugeriu que os traders de varejo devem entender contra o que estão negociando, já que esses acordos carecem da transparência de setores maduros.
Colkitt afirmou que as consequências vão além. Segundo ele, o hedge em OTC e as alocações com desconto distorcem os preços dos tokens, criando uma pressão de venda que aparenta ser uma demanda fraca.
“Não é o mercado decidindo que o projeto é ruim. No fim das contas, são as próprias mecânicas desses acordos que são o problema”, disse ele.
Enquanto isso, tais acordos estão aparecendo cada vez mais em plataformas de captação que permitem que investidores de varejo participem de negócios antes inacessíveis. Huang afirmou que a indústria deve esperar uma expansão desses locais.
Huang apresentou uma visão diferente, argumentando que a transparência não é a questão. “O objetivo desses acordos é justamente permitir que os tokens mudem de mãos sem grande impacto no preço do token”, disse. Em vez disso, ele sugere que as startups devem impedir os VCs de realizarem vendas secundárias de tokens.
Por enquanto, o desequilíbrio persiste contra os traders de varejo. Os acordos de tokens OTC continuam garantindo lucros previsíveis para projetos e fundos, enquanto o setor de varejo permanece no lado perdedor de um jogo que nunca concordou em jogar.
O melhor que os traders de varejo podem fazer é reconhecer a assimetria, considerar a pressão de venda oculta e ajustar suas estratégias com o conhecimento de que estão negociando contra investidores que detêm pilhas de tokens descontados.