Como a Strategy mantém compras de Bitcoin durante quedas do mercado

Principais pontos

• A Strategy financia a compra nas quedas principalmente por meio de vendas de ações via ATM, e não com fluxo de caixa operacional.

• Ações preferenciais e outros instrumentos de financiamento aumentam o poder de compra, mas criam obrigações contínuas de dividendos e juros.

• Uma reserva de US$ 1,44 bilhão busca reduzir preocupações de “vendedor forçado” durante períodos prolongados de queda do mercado.

• A limitação do modelo é o custo de capital. Risco de diluição, sentimento do mercado e mudanças em regras de índices podem apertar esse ciclo.

A Strategy acabou de gastar mais US$ 980,3 milhões em Bitcoin (BTC), adicionando 10.645 BTC a um preço médio de US$ 92.098 e elevando suas reservas totais para 671.268 BTC.

É o tipo de manchete que a empresa acostumou o mercado a esperar. Quando surge fraqueza de preço, a Strategy trata como uma temporada de reposição de estoque.

O que torna essa rodada mais interessante é o contexto. O Bitcoin vem caindo de forma acentuada em relação às máximas recentes, e a própria ação da Strategy muitas vezes sente essa queda como um proxy alavancado.

Ao mesmo tempo, a empresa vem construindo uma reserva de US$ 1,44 bilhão para acalmar preocupações de que obrigações de dividendos e juros possam, eventualmente, forçar a venda de Bitcoin durante uma queda prolongada.

Assim, a verdadeira questão não é se a Strategy quer comprar nas quedas, mas como ela continua encontrando recursos para fazer isso e quão durável é esse mecanismo se os mercados continuarem ruins.

O modelo de “tesouraria em Bitcoin”

A Strategy trata o Bitcoin como o centro do seu balanço, usando financiamento nos mercados públicos para aumentar suas participações mais rápido do que uma empresa típica conseguiria apenas com fluxo de caixa operacional.

Na prática, isso significa captar capital por meio de instrumentos como vendas de ações no mercado (ATM) e outras emissões, e então direcionar os recursos para BTC mesmo quando os preços estão voláteis.

Para manter a narrativa clara para os investidores, a Strategy recorre a um conjunto de métricas nativas do Bitcoin. A principal é o “BTC Yield”, que a empresa define como a variação, de um período para outro, do Bitcoin por ação, sua métrica de “BPS”, que acompanha se cada ação diluída passa a ser lastreada por mais Bitcoin ao longo do tempo.

Assim, a mensagem deixa de ser apenas “compramos mais BTC” e passa a ser “aumentamos a exposição a BTC por ação”.

Você sabia? O modelo de tesouraria em Bitcoin da Strategy foi adotado formalmente em 11 de setembro de 2020, quando o conselho da empresa aprovou uma Política de Reserva de Tesouraria, tornando o Bitcoin seu principal ativo de reserva, ao lado de excesso de caixa e investimentos de curto prazo.

Como a Strategy financia compras quando o BTC está em queda

As compras nas quedas da Strategy são financiadas pelos mercados de capitais, principalmente por meio da emissão de valores mobiliários e da conversão dessa demanda em Bitcoin.

A empresa é incomumente explícita sobre isso em seus comunicados. No mesmo formulário 8-K que divulgou a compra mais recente de 10.645 BTC, a Strategy informou que o Bitcoin foi adquirido com recursos provenientes de vendas realizadas dentro de seus programas de ATM.

1) O uso do “ATM” (ações ordinárias)

Um programa ATM é, essencialmente, uma autorização permanente para vender ações no mercado ao longo do tempo, durante negociações normais, em vez de realizar uma única grande captação.

Na semana ligada à compra mais recente de Bitcoin, de 8 a 14 de dezembro de 2025, a Strategy informou a venda de 4.789.664 ações da MSTR, gerando US$ 888,2 milhões em receita líquida.

Esse formato explica como a empresa consegue continuar comprando mesmo quando o ambiente macro parece desfavorável. Ele permite que a Strategy converta rapidamente a demanda por ações em Bitcoin, sem precisar esperar por um momento perfeito de “apetite ao risco”.

2) Ações preferenciais como segunda via de financiamento

Além das ações ordinárias, a Strategy também vem emitindo várias séries de ações preferenciais. O formulário 8-K lista STRF, STRK e STRD, entre outras.

Na mesma semana, a empresa informou a venda de ações preferenciais, incluindo STRD e quantidades menores de outras séries, como parte do mix de financiamento.

A contrapartida é que ações preferenciais normalmente carregam obrigações contínuas de dividendos, que se tornam mais relevantes quando os preços caem e o sentimento piora. Por outro lado, elas oferecem à Strategy mais um caminho para captar recursos quando as condições para as ações ordinárias são menos favoráveis.

3) Dívida e conversíveis: alavancagem com prazo longo

Mesmo quando as compras de curto prazo são financiadas por fluxos de ATM, a abordagem mais ampla da Strategy há muito inclui dívida e estruturas de financiamento conversíveis para ampliar a exposição ao Bitcoin.

Se a empresa acredita que a valorização de longo prazo do Bitcoin supera seu custo de capital de longo prazo, ela continuará acumulando enquanto os mercados estiverem dispostos a financiá-la em termos aceitáveis.

Analistas que acompanham essa estrutura costumam descrevê-la como uma máquina de prêmio e alavancagem. Quando a ação é negociada com uma avaliação elevada em relação ao valor de seus Bitcoins, a emissão se torna mais fácil. Quando esse prêmio se comprime, a máquina desacelera.

Em conjunto, trata-se de um ciclo repetível: emitir ações ordinárias, ações preferenciais ou dívida, levantar caixa, comprar BTC, divulgar o avanço do Bitcoin por ação e então tentar sustentar a demanda dos investidores para a próxima rodada.

Por isso, a durabilidade das compras nas quedas da Strategy, especialmente durante drawdowns, depende menos de convicção e mais de esse ciclo permanecer aberto.

Por que as quedas podem funcionar como períodos de acumulação nesse modelo

No papel, uma queda de mercado é o pior momento para ser um comprador recorrente. Os preços caem, as manchetes ficam negativas e os financiadores se tornam mais seletivos.

Para a Strategy, porém, a própria queda faz parte da proposta. A empresa está menos focada em acertar o fundo e mais em provar que consegue continuar acumulando em meio à volatilidade.

O ponto crítico é que “comprar a queda” só funciona se o custo de capital da Strategy permanecer administrável.

Quando sua ação é negociada com um prêmio relevante em relação ao valor do Bitcoin que já possui, a emissão de ações pode parecer acrescente à narrativa de Bitcoin por ação da empresa.

Quando esse prêmio diminui, algo que costuma acontecer quando o Bitcoin e outros ativos de risco estão em queda, a emissão fica mais cara, a diluição pesa mais e cada compra adicional se torna mais difícil de justificar.

É aí que a estratégia se torna reflexiva. Uma forte demanda por ações facilita o financiamento, o que sustenta mais compras de Bitcoin e pode reforçar essa demanda.

Em um drawdown prolongado, o ciclo pode se inverter. Um sentimento mais fraco comprime o prêmio, aperta o financiamento e desacelera a acumulação. A Strategy ainda pode comprar nesse ambiente, mas o ritmo passa a ser ditado pelo apetite do mercado por seus papéis, e não por quão “barato” o Bitcoin parece no gráfico.

Você sabia? A Strategy é conhecida por comprar nas quedas. No fim de março de 2025, a empresa adquiriu 22.048 BTC por cerca de US$ 1,92 bilhão, aproximadamente US$ 86.969 por moeda, segundo seu comunicado de 31 de março, que cobre compras feitas entre 24 e 30 de março.

A “Reserva em USD” de US$ 1,44 bilhão e sua finalidade

A resposta mais direta que a Strategy apresentou à pergunta “E se essa queda durar?” é sua reserva de US$ 1,44 bilhão, um colchão de caixa explicitamente separado para pagar dividendos de ações preferenciais e juros da dívida em aberto.

A empresa afirma que a reserva foi financiada com recursos provenientes da venda de ações ordinárias Classe A por meio de seu programa de ATM.

Isso é relevante porque a estrutura de capital da Strategy agora faz parte da história. Dividendos de preferenciais e juros da dívida não esperam educadamente o Bitcoin se recuperar. Se os mercados travarem e a empresa não conseguir emitir confortavelmente, esses pagamentos passam a ser o ponto em que críticos começam a questionar se as reservas de Bitcoin poderiam algum dia ser usadas para cobrir a lacuna.

A Strategy tenta se antecipar a essa narrativa. Em seu comunicado de 1º de dezembro, a empresa afirmou que pretende manter recursos suficientes em sua Reserva em USD para financiar pelo menos 12 meses desses pagamentos, com o objetivo de avançar para 24 meses ou mais ao longo do tempo. Também informou que a reserva atualmente cobre 21 meses de dividendos.

Em resumo, trata-se de um sinal de “sem vendas forçadas”, destinado a tornar a queda suportável enquanto a máquina de compra de BTC continua operando.

Diluição, custos de carregamento mais altos e pressão de regras de índices

A primeira limitação aqui é a diluição.

O ciclo de acumulação da Strategy funciona porque ela consegue vender rotineiramente novos títulos, especialmente ações ordinárias, por meio de seu programa de ATM, convertendo essa demanda em Bitcoin. O outro lado é que o número de ações aumenta ao longo do tempo, motivo pelo qual a empresa incentiva os investidores a avaliarem o desempenho por métricas de Bitcoin por ação, e não pelo total bruto de BTC.

Em uma queda, a diluição se torna uma crítica mais forte porque o preço da ação geralmente está mais fraco justamente quando a empresa está emitindo no mercado.

Em seguida vem o custo de carregamento.

Dividendos de ações preferenciais e juros da dívida são obrigações fixas. Quando o capital fica mais caro, essas obrigações não diminuem. A empresa então precisa de novas emissões, de caixa suficiente, daí a Reserva em USD, ou de outra fonte de liquidez para manter os pagamentos previsíveis.

Quanto mais tempo a queda se prolonga, mais os investidores se concentram em saber se o financiamento continua aberto em termos razoáveis.

Há também a sensibilidade a índices e regras.

A inclusão em grandes índices pode sustentar uma demanda marginal pelas ações, mas os critérios de classificação ainda estão evoluindo para empresas cuja principal narrativa é a gestão de tesouraria em ativos digitais. A consulta da MSCI sobre como tratar empresas com grandes tesourarias em Bitcoin é um dos pontos mais claros a acompanhar, pois um resultado desfavorável poderia alterar como alguns fundos estão autorizados a manter ou dimensionar essa exposição.

Você sabia? Durante o colapso cripto de 2022, a Strategy, então conhecida como MicroStrategy, registrou uma perda contábil de US$ 917,8 milhões em seus Bitcoins no segundo trimestre de 2022, divulgada com seus resultados em 2 de agosto de 2022.

Por que os lucros podem oscilar fortemente agora

Há outro motivo pelo qual a Strategy pode parecer “mais volátil” no papel do que é operacionalmente: a contabilidade. A nova orientação contábil dos EUA para criptoativos mantidos por empresas, a ASU 2023-08, passou a registrar criptoativos qualificados a valor justo, com ganhos e perdas não realizados refletidos no lucro líquido a cada período.

Isso significa que um movimento brusco do Bitcoin perto do fim de um trimestre pode alterar de forma relevante o lucro divulgado, mesmo que a empresa não tenha vendido uma única moeda e nada tenha mudado em sua liquidez diária.

Para os investidores, o lucro reportado agora pode se assemelhar a um proxy do gráfico do Bitcoin. Em uma queda, isso pode amplificar a percepção negativa, mesmo quando a Strategy continua financiando compras por meio de emissões e reservas de caixa.

O que mantém a “estratégia” funcionando

As compras da Strategy durante quedas parecem implacáveis porque a empresa construiu um mecanismo repetível: vender papéis, levantar caixa, comprar Bitcoin e então medir o sucesso em termos de Bitcoin por ação. A questão daqui para frente é se esse mecanismo continua barato e aberto quando os mercados permanecem pressionados.

• Vale observar quanto espaço a Strategy ainda tem em seus programas de ATM e se ela continua convertendo emissões em compras em um ritmo próximo ao atual.

• Também é importante acompanhar se a Reserva em USD de US$ 1,44 bilhão permanece como um colchão crescente ou se passa a lembrar que dividendos e juros são contas reais que precisam ser pagas independentemente do humor do Bitcoin.

• Por fim, fique atento a como provedores de índices e órgãos de classificação tratam empresas de tesouraria em ativos digitais, pois mudanças nesse campo podem alterar de forma sutil o conjunto de compradores que sustenta todo esse ciclo.