O criador do Fantom, Andre Cronje, está preocupado que os incentivos por trás do USDe da Ethena Labs possam levar ao próximo colapso semelhante ao da Terra. Cronje é considerado um dos líderes de pensamento mais influentes em finanças descentralizadas (DeFi).
Sem mencionar diretamente o protocolo ou seu dólar sintético pelo nome, Cronje compartilhou uma nota sobre suas preocupações em relação ao gerenciamento de riscos por trás da Ethena Labs, destacando o problema com as taxas de financiamento em contratos futuros perpétuos. Em um post de 3 de abril no X, Cronje escreveu:
"Embora as coisas estejam indo bem agora (porque o mercado está positivo e as taxas de financiamento para vendas a descoberto são positivas [porque todos estão felizes em estar comprados]), eventualmente isso muda, o financiamento se torna negativo, a margem/o colateral é liquidado, e você tem um ativo não garantido."
O rendimento estável do USDe da Ethena causou preocupações generalizadas em 19 de fevereiro, quando foi lançado na mainnet pública com um rendimento de 27,6% ao ano (APY), o que era consideravelmente maior do que o rendimento de 20% do fracassado TerraUSD (UST) no protocolo Anchor, que colapsou em maio de 2022, apagando dezenas de bilhões de dólares de valor em poucos dias.
Após o lançamento na mainnet, o fundador da Ethena Labs, Guy Young, disse ao Cointelegraph que as preocupações generalizadas são um sinal de uma indústria amadurecendo com uma quantidade saudável de ceticismo, surgindo das cinzas do colapso da Terra.
Questionado sobre as preocupações relacionadas às taxas de financiamento se tornando negativas, Young disse que não é uma preocupação importante, destacando que as taxas de financiamento só ficaram negativas para abaixo de -3% por uma semana durante 2022, que foi um dos piores anos para o mercado de criptomoedas.
Ethena também emprega outras medidas para quando as taxas de financiamento se tornam negativas, incluindo um fundo de seguro de emergência e mecânicas de arbitragem, disse Guy ao Cointelegraph:
"Pense nisso como uma taxa de juros exógena para o sistema onde, se a taxa de juros for muito baixa, isso é apenas o mercado nos dizendo que o fornecimento de USDe é muito alto em relação às demandas de alavancagem no sistema… Então, quando a taxa de juros cai, você espera que os usuários não estejam entrando no produto e estarão resgatando dele, e no processo de fazer isso, temos que liquidar as vendas a descoberto, o que permite que o financiamento volte a zero ou acima."
Enquanto o rendimento do protocolo Anchor foi simplesmente inventado, Guy destacou que o rendimento do USDe é publicamente verificável e é gerado por meio de retornos de staking e vendas a descoberto de contratos futuros perpétuos do Ether.
De acordo com Jae Sik Choi, analista da Greythorn Asset Management, o rendimento artificialmente inflado do protocolo Anchor era insustentável, ao contrário do rendimento dinâmico prometido pelo USDe.
“Vimos como o rendimento real no Anchor era realmente ~5,81% e ele pagava 19,45%, o que é uma causa de desastre, já que o rendimento que respalda o produto é menor do que o que ele paga… Não há menção de retornos 'livres de risco' que foram promovidos no Anchor, pois o rendimento é claramente estipulado e sabemos de onde está vindo (futuros perpétuos + stETH).”