O crash recente, em 10 de outubro, foi o maior evento de liquidação da história do mercado de criptomoedas. Mais de US$ 19 bilhões foram liquidados, segundo dados da CoinGlass, levando a uma queda de US$ 65 bilhões em posições abertas. Esse número supera de longe outras cascatas de liquidação memoráveis, como o crash da COVID-19, com US$ 1,2 bilhão, ou mesmo o colapso da FTX, com US$ 1,6 bilhão em liquidações.

No rescaldo, surgiu um consenso entre os investigadores de que o evento foi, pelo menos em parte, causado por oráculos de preços vulneráveis na exchange Binance. O valor colateral de três tokens pareados — USDE, bnSOL e wBETH — foi determinado com base nos dados internos de livro de ordens da Binance, em vez de um oráculo externo. Isso colocou os usuários do recurso “Unified Accounts” em risco de liquidação durante irregularidades de mercado.

É possível que essa vulnerabilidade tenha sido explorada em um ataque coordenado em 10 de outubro, mas as evidências permanecem inconclusivas. O USDE, em particular, contribuiu para as liquidações em cascata com um volume aproximado de US$ 346 milhões, em comparação com o wBETH, com US$ 169 milhões, e o bnSOL, com US$ 77 milhões. A retirada massiva de liquidez de compra em um par de stablecoin deve ser considerada especialmente suspeita.

Usando dados granulares obtidos exclusivamente de nossos parceiros, a empresa de análise de mercado impulsionada por IA Rena Labs, a Cointelegraph Research disseca neste artigo a atividade incomum no par de negociação USDE/USDT.

Um colapso massivo de liquidez

O mecanismo de detecção de anomalias da Rena registrou uma das desestruturações de mercado mais acentuadas e complexas já vistas no trade de stablecoins. Isso é surpreendente, considerando que não havia preocupações sobre a solidez do colateral do USDE, diferentemente dos anteriores depegs de UST e USDC. As emissões e resgates de USDE continuaram operando normalmente. Ainda assim, formadores de mercado profissionais retiraram liquidez do par em grande escala. Parte disso pode ser atribuída a sistemas automatizados de pontuação de risco, que iniciaram retiradas defensivas de ofertas para limitar a exposição.

Antes do colapso, a liquidez total média do USDE era de US$ 89 milhões, com uma estrutura equilibrada entre ordens de compra e venda. Entre 21h40 e 21h55 UTC, a liquidez do par na Binance caiu quase 74%, chegando a cerca de US$ 23 milhões. Por volta de 21h54, a profundidade de mercado praticamente desapareceu. A liquidez total caiu para apenas US$ 2 milhões, e a atividade de market making cessou efetivamente. Como efeito colateral, os spreads entre compra e venda aumentaram para 22%.

O mercado perdeu sua integridade estrutural durante o crash. O volume de negociação disparou 896 vezes à medida que a profundidade do lado vendedor caiu 99%. O desequilíbrio empurrou o preço do USDE para US$ 0,68 no mercado à vista da Binance, enquanto ele permanecia próximo ao peg em outras exchanges.

Durante o período crítico de 10 minutos, a intensidade de negociação aumentou quase 16 vezes em relação à taxa normal de 108 negociações por minuto. O pico foi de quase 3.000 negociações por minuto, com 92% delas sendo ordens de venda. Muitas dessas ordens podem ser atribuídas a vendas de pânico, acionamentos de stop-loss e liquidações forçadas.

Evidências de atividade de mercado anômala

No entanto, a Rena identificou atividade anormal bem antes da crise de liquidez do USDE. Por volta das 21h00 UTC, o sistema registrou 28 anomalias — uma taxa quatro vezes maior do que na hora anterior. Essas anomalias incluem picos incomuns de volume, preços ou intensidade de negociações, além de padrões suspeitos, como rajadas, clusters e sequências de ordens. Também envolve a identificação de atividades típicas de spoofing.

Três rajadas distintas de grandes ordens antes da crise podem ser observadas no perfil de tamanho do livro de ordens. Essas ordens foram colocadas quando o BTC já havia começado a cair nas principais exchanges, mas antes de o USDE entrar em crise de liquidez.

O evento destaca a fragilidade e a alavancagem ainda presentes no mercado de criptomoedas, onde liquidações em cascata podem eliminar negociações que pareciam seguras. Assim como quedas de 99% em algumas altcoins durante o crash, o depeg do USDE demonstra que o mercado de muitos tokens possui pouca demanda orgânica para sustentá-los. Na ausência de grandes formadores de mercado como a Wintermute, os livros de ordens de muitos criptoativos mostraram pouca resiliência.

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