Na criptolândia, o outono tende a ser a temporada de caça dos reguladores. Por mais sem precedentes que tenha sido, 2020 não é exceção a essa tendência. As tensões estão altas em ambos os lados do Atlântico: enquanto os mercados ainda processavam as notícias da Comissão de Negociação de Contratos Futuros de Commodities dos Estados Unidos reprimindo a plataforma de câmbio de derivativos BitMEX, a Autoridade de Conduta Financeira, órgão fiscalizador financeiro britânico, passou a proibir completamente o uso de derivados de criptomoeda a investidores de varejo.

O denso ciclo de notícias abafou um pouco o impacto de outra bomba regulatória que caiu uma semana antes e deve ter efeitos importantes e duradouros no sistema financeiro global: a legislação proposta pela União Europeia para os mercados de ativos cripto.

A estrutura de longo alcance, projetada para conferir clareza regulatória às empresas de finanças digitais que atendem aos residentes do Espaço Econômico Europeu, deve ter consequências especiais para dois domínios interconectados da indústria da criptomoeda que dominaram a narrativa durante grande parte de 2020: stablecoins e aplicações financeiras descentralizadas. No que resulta?

Stablecoins como uma ameaça à estabilidade

No momento, o projeto, conhecido como “Regulamento sobre Mercados de Criptoativos”, ou MiCA, existe na forma de uma proposta apresentada pela Comissão Europeia, o braço executivo da UE. Ele ainda deverá passar por um processo legislativo bastante demorado antes de se tornar lei, o que significa que pode levar meses e até anos antes que as novas regras sejam aplicadas.

O texto deixa claro que stablecoins, que também são chamados de "tokens referenciados a ativos" e "tokens de dinheiro eletrônico" no documento, estão diretamente no topo das mentes dos legisladores europeus: o MiCA destaca esta classe de ativos e a oferece uma estrutura regulatória sob medida.

De acordo com a lei proposta, os emissores de stablecoin terão que ser constituídos como uma entidade legal em um dos estados membros da UE. Outros requisitos incluem disposições relativas ao capital, direitos do investidor, custódia de ativos, divulgação de informações e acordos de governança.

Albert Isola, ministro dos serviços digitais e financeiros de Gibraltar, explicou ao Cointelegraph que a razão para a atenção redobrada da Comissão Europeia às stablecoins é a preocupação da autoridade com a estabilidade financeira da zona do euro:

As stablecoins são amplamente consideradas como potenciais portadoras de benefícios significativos como forma digital de pagamento, proporcionando maior inclusão financeira e um método mais eficiente de transferência de fundos. Também são vistas como um risco potencial para a estabilidade e integridade financeiras e podem diluir a eficácia da política monetária. Parece lógico que a União Europeia não aceite outra entidade que não o Banco Central Europeu a emitir euros em formato eletrónico.

Isola mencionou que “disruptores”, como a futuro stablecoin Libra, têm o potencial de descentralizar significativamente o controle sobre moedas.

Seamus Donoghue, vice-presidente de vendas e desenvolvimento de negócios da fornecedora de infraestrutura de finanças digitais Metaco, citou o crescimento impressionante do mercado de stablecoins nos últimos meses como um pré-requisito para atenção regulatória, que ele chamou de uma "resposta positiva":

A capitalização de mercado dao stablecoin USDC sozinha cresceu 250% em 2020 de US$ 520 milhões para US$ 1,86 bilhões, com uma aceleração significativa no crescimento nos últimos dois meses. Os reguladores bancários sem dúvida também observaram que, embora a classe de ativos no contexto do espaço de pagamentos tradicional permaneça relativamente pequena, ela tem o potencial de ter um enorme impacto sobre os bancos regulamentados e os incumbentes de pagamentos.

O espectro da Libra

Ilustrando a profundidade da preocupação dos principais funcionários da UE com a preservação da soberania monetária da união está o fato de que, no início de setembro, "os ministros das finanças da Alemanha, França, Itália, Espanha e Holanda emitiram uma declaração conjunta dizendo que as operações da stablecoin na União Europeia deveriam ser interrompidas até que os desafios legais, regulatórios e de supervisão sejam resolvidos ”, disse Konstantin Richter, CEO e fundador da empresa de infraestrutura de blockchain Blockdaemon.

Richter acrescentou que algumas das figuras mais visíveis da política financeira europeia, como o ministro das finanças alemão, Olaf Scholz, têm defendido a introdução de um quadro regulamentar.

A maioria dos especialistas que conversou com i Cointelegraph mencionoua stablecoin Libra, apoiada pelo Facebook, como o ponto de partida no pensamento da CE sobre os perigos e oportunidades que os tokens referenciados em ativos apresentam.

O MiCA abre com um memorando explicativo que discute como o mercado de ativos cripto ainda é muito “modesto em tamanho” para representar uma séria ameaça à estabilidade financeira; no entanto, as coisas podem mudar, admitem os criadores, com o advento de “stablecoins globais, que buscam uma adoção mais ampla incorporando recursos destinados a estabilizar seu valor e explorando os efeitos de rede derivados das empresas que promovem esses ativos”. Até hoje, houve um único projeto de stablecoin que se enquadra no escopo desta descrição: o Libra.

Mattia Rattaggi, presidente do conselho da FICAS AG - uma empresa de gerenciamento de investimentos de criptomoedas com sede na Suíça - opinou que as stablecoins são a aplicação da tecnologia blockchain com a maior probabilidade de grande impacto - algo que os reguladores estão bem cientes:

As stablecoins chamaram a atenção dos reguladores há mais de 12 meses com a apresentação do projeto Libra pelo Facebook e desde então têm sido monitorados de perto pelo público e reguladores em todo o mundo. Os reguladores estão percebendo que as stablecoins tendem a aumentar a eficiência do sistema de pagamentos - especialmente o internacional - e promover a inclusão financeira.

Como proteção adicional contra a potencial perturbação da estabilidade monetária da zona do euro, a proposta da MiCA especifica requisitos de compliance ainda mais rígidos para emissores de tokens referenciados em ativos considerados "significativos". Os critérios de significância incluem o tamanho da base de clientes, valor de mercado, volume de transações e até mesmo "importância das atividades internacionais dos emissores e a interconexão com o sistema financeiro".

Más notícias para as DeFi?

As stablecoins impulsionam em grande parte outro domínio extenso da atividade criptofinanceira: um conjunto diversificado de aplicativos e protocolos que existem sob a proteção das finanças descentralizadas. Dada a rigidez dos requisitos propostos em torno de tokens referenciados em ativos, é fácil ver como as coisas podem ficar complicadas se, digamos, a maior parte da liquidez bloqueada em um determinado protocolo descentralizado for denominada em uma moeda estável que não é compatível com os padrões MiCA .

Outra grande fonte de incerteza é a exigência de que todos os fornecedores de serviços de criptoativos (CASPs) busquem autorização para operar na UE para serem pessoas jurídicas com escritório em um dos estados membros. Permanece como um questão aberta (e central) ee as autoridades europeias tratarão aplicativos DeFi individuais como CASPs ou não, mas se este for o caso, as equipes de desenvolvedores que mantêm protocolos DeFi podem ser forçadas a encontrar soluções alternativas que deixarão a noção de "descentralizado" incrivelmente tênue.

Em resposta ao regulamento proposto, os membros da International Association for Trusted Blockchain Applications expressaram sua preocupação de que o MiCA pudesse impedir efetivamente os residentes europeus de participarem dos mercados DeFi.

Martin Worner, o diretor de operações e vice-presidente do provedor de ferramentas de blockchain Confio, acredita que os problemas de conformidade podem ser resolvidos com a implementação de mecanismos de governança on-chain adaptados às estruturas regulatórias de jurisdições específicas:

[Isso poderia ser] alcançado dentro de uma estrutura autossoberana, onde as instituições podem desenvolver instrumentos DeFi compatíveis, que funcionem dentro de suas jurisdições. Assim como existem regras sobre negócios em diferentes jurisdições e como eles fazem transferências internacionais, o mesmo se aplica à blockchain.

Elsa Madrolle, gerente geral internacional da empresa de segurança de blockchain CoolBitX, disse ao Cointelegraph que quando o MiCA se tornar lei, o cenário do DeFi provavelmente terá mudado, tanto quanto o cenário da ICO mudou rapidamente após o boom inicial. Nessa altura, “estará bastante claro o que é exigido dos projetos DeFi para operar na UE ou procurar clientes na UE”.

Madrolle pensa que, a essa altura, os projetos DeFi cairão em uma de duas categorias - regulados e não regulados - e a grande questão será se o resto do mundo se alinhará com a estrutura europeia.

Nathan Catania, sócio da XReg Consulting - uma empresa reguladora e de política que publicou recentemente um detalhamento da estrutura regulatória proposta - espera que seja possível para os reguladores conciliar os requisitos do MiCA com a não regulamentação do DeFi. Catania disse:

Penso que um projecto suficientemente descentralizado e que não presta o serviço de forma profissional a terceiros não pode ser considerado CASP e ainda há espaço para projetos DeFi.

Hoje em dia, muitos protocolos DeFi estão longe de ser totalmente descentralizados. As batalhas sobre o quanto a descentralização é boa o suficiente ainda são ideológicas e são travadas principalmente dentro da bolha da criptomoeda. Parece que o dia em que os reguladores se juntarão a este debate chegará, mas com algumas implicações muito tangíveis para os negócios cripto.

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