Resumo da notícia
Strategy reporta prejuízo de US$ 12,4 bilhões, agravado pela nova contabilidade de valor justo e pela queda do Bitcoin.
Empresa opera com alavancagem elevada e pode enfrentar riscos severos caso o BTC estenda sua tendência de baixa.
Modelo de negócios baseado em “alavancagem infinita” do Bitcoin expõe vulnerabilidades que já afetam ações e títulos preferenciais da companhia.
A recente queda de 12% no preço do BTC, que levou o ativo a testar a resistência de US$ 62 mil, trouxe pânico ao mercado e inúmeras especulações sobre até onde o preço pode recuar com grande parte dos analistas dizendo que US$ 50 mil é um nível psicológico fundamental de tal modo que perder ele pode significar uma queda profunda para o BTC.
Porém, os ventos não são favoráveis aos touros já que neste momento de turbulência a Strategy (antiga MicroStrategy) trouxe ainda mais preocupações com a divulgação de seu relatório financeiro do quarto trimestre de 2025.
O documento revela que a empresa teve um prejuízo líquido de US$ 12,4 bilhões em um único trimestre. No dia da divulgação do relatório financeiro, o preço das ações da Strategy despencou cerca de 17%. Atualmente, o preço de suas ações caiu quase 80% em relação ao seu pico histórico, atingido em novembro de 2024.
De acordo com a empresa, o prejuízo bilionário foi causado por uma adequação nas normas de contabilidade adotando a regra do valor justo. Com essa norma, a empresa é obrigada a reavaliar todas as suas participações em Bitcoin a preços de mercado ao final de cada trimestre. As flutuações de preço são refletidas diretamente na demonstração de resultados. A contínua correção no valor do Bitcoin se traduziu diretamente em prejuízos contábeis, tornando-se o "fator negativo" mais direto no relatório financeiro.
Além disso, em termos de custos de manutenção, o custo total inicial da Strategy para manter Bitcoins atingiu US$ 54,26 bilhões, com um custo médio de US$ 76.052 por moeda. Com o preço atual do Bitcoin em aproximadamente US$ 65.000, a perda não realizada da empresa com suas reservas de Bitcoin ultrapassa US$ 7,8 bilhões.
Alavancagem
Embora a Strategy tenha se posicionado como uma empresa de reserva de Bitcoin seu negócio de software de análise empresarial, ainda está vivo, apesar de ser apenas ‘uma nota de rodapé quase esquecida’
No quarto trimestre de 2025, embora o negócio de software da empresa tenha mantido um crescimento positivo, o desempenho do segmento de dados foi relativamente estável: a receita total foi de US$ 123 milhões, um aumento de apenas 1,9% em relação ao ano anterior; a receita de serviços de assinatura foi de US$ 51,8 milhões, um aumento de 62,1% em relação ao ano anterior; e o lucro bruto total no quarto trimestre foi de US$ 81,3 milhões, com a margem bruta permanecendo em um nível relativamente alto de 66,1%.
No entanto Phong Le, diretor executivo da Strategy, reforçou que o foco da empresa não está mais em software mas na aquisição e alavancagem de BTC. Segundo ele, a empresa pode suportar que o preço caia até mesmo para US$ 8 mil.
"A Strategy possui atualmente US$ 6 bilhões em dívida líquida, com um índice de alavancagem de cerca de 13%, o que representa apenas metade do índice de empresas com grau de investimento e um terço do índice de empresas com alto rendimento. Em um cenário extremo, se o preço do Bitcoin cair 90%, para US$ 8.000, nossas reservas de Bitcoin serão iguais à nossa dívida líquida. Nesse ponto, não conseguiremos pagar os títulos conversíveis com nossas reservas de Bitcoin e consideraremos a reestruturação, a emissão de novas ações ou a emissão de dívida adicional."
Além disso, Phong Le espera que a empresa gradualmente se torne uma empresa com capital próprio. Caso essa estrutura não seja possível nesse momento, outras formas de reestruturar a dívida serão buscadas, com o objetivo de reduzir a alavancagem de forma sustentável, evitar a venda de moedas e dar continuidade à estratégia de acumulação de Bitcoin.
Estratégia que prevê alta infinita
Como explica a analista KarenZ, o modelo "flywheel do Bitcoin" da Strategy está fundamental em uma premissa extremamente frágil: a de que o preço do Bitcoin subirá numa espiral de longo prazo e que o mercado de capitais estará sempre disposto a fornecer financiamento premium às suas empresas, criando assim um ciclo positivo que impulsiona o preço das ações e o tamanho das participações da empresa a crescerem em conjunto.
No entanto, quando o preço do Bitcoin caiu abaixo do seu custo médio de manutenção (US$ 76.000), os riscos e paradoxos enfrentados pela Strategy ficaram expostos. As ações preferenciais perpétuas da Strategy, STRC, têm atualmente um rendimento de dividendos de 11,25%, e esse rendimento vem aumentando desde julho de 2025.
De acordo com ela, a Strategy concebeu esse mecanismo variável para manter o preço do STRC o mais estável possível em torno de seu valor nominal de US$ 100, reduzir a volatilidade e posicioná-lo como uma alternativa ao "crédito de curto prazo de alto rendimento" ou à "conta poupança de alto rendimento".
No atual cenário de baixas taxas de juros, um rendimento nominal de 11,25% é de fato muito atraente, especialmente para investidores que buscam alta renda fixa. No entanto, a lógica fundamental do mercado de capitais nunca mudou: altos retornos inevitavelmente vêm acompanhados de altos riscos. Por trás dos altos dividendos da STRC, reside uma enorme incerteza profundamente ligada à estratégia da Strategy para Bitcoin.
Desse modo, ela argumenta que a estratégia central da empresa é "alavancagem do Bitcoin + expansão do financiamento", e sua solvência depende fortemente de: aumentos de longo prazo no preço do Bitcoin e financiamento contínuo para comprar mais BTC por meio da emissão de ações ordinárias da MSTR, outras ações preferenciais ou dívida.
Se o mercado de baixa do Bitcoin se prolongar, o valor patrimonial líquido (mNAV) permanecer deprimido ou até mesmo ser negociado com desconto, ou o financiamento por meio de ações se tornar mais difícil, as reservas poderão se esgotar rapidamente. Embora a empresa tenha constituído reservas em dólares no valor de US$ 2,25 bilhões como medida de segurança, isso representa apenas uma apólice de seguro de 2,5 anos para essa aposta de alto risco.
O mercado já incorporou algumas dessas preocupações: o preço do STRC está abaixo de seu valor nominal de US$ 100, estando atualmente em US$ 93,67.
mNAV
KarenZ relata que o principal fator que impulsiona a capacidade da Strategy de emitir ações ilimitadas para comprar Bitcoin reside em sua métrica mNAV, um indicador-chave usado para medir a avaliação de suas ações em relação às suas reservas de Bitcoin. Quando mNAV > 1, significa que o mercado valoriza a Strategy acima do valor de suas participações em Bitcoin (ou seja, negociação com ágio), e os investidores estão dispostos a pagar um ágio adicional por sua "estratégia alavancada em Bitcoin".
O valor patrimonial líquido (mNAV) atual da Strategy caiu para 1,07. Se cair abaixo de 1, seus canais de financiamento podem ser forçados a fechar. Nesse ponto, a Strategy pode perder sua capacidade de sustentar o preço e cobrir chamadas de margem, tornando-se completamente refém das flutuações de preço do Bitcoin.
Contrariando suas declarações na última reunião, o CEO da Strategy, Phong Le, afirmou em uma entrevista de novembro de 2025 ao What Bitcoin Done que vender Bitcoin seria "matematicamente" razoável se o valor patrimonial líquido (mNAV) da empresa caísse abaixo de 1 e as opções de financiamento se esgotassem. No entanto, ele esclareceu que essa seria uma medida de último recurso, e não uma mudança de política.
Para a Strategy, o mais assustador não são as enormes perdas atuais, mas o potencial ciclo de feedback negativo que pode ser desencadeado, cenário que nenhum participante do mercado de criptomoedas deseja enfrentar: Queda no preço do Bitcoin → Patrimônio líquido da empresa diminui → Valor patrimonial líquido ajustado (mNAV) cai abaixo de 1, o prêmio desaparece → Incapacidade de obter novos fundos por meio de financiamento → Incapacidade de pagar juros e dividendos elevados → Forçada a vender Bitcoin para levantar fundos → Aumento da pressão de venda de Bitcoin, queda adicional no preço → Patrimônio líquido diminui ainda mais”, resumiu.
Dessa forma, a analista aponta que o resultado dessa aposta arriscada no futuro da empresa ainda está por ser visto.
“A Strategy já soou o alarme para todo o setor de criptomoedas: em meio ao frenesi do mercado, a fé excessiva e a alavancagem desenfreada podem sofrer as consequências da realidade.
