1. Introdução
Em março de 2019, um artigo sobre a modelagem do preço do bitcoin foi relevante, considerando a escassez. A técnica utilizada foi através de um modelo chamado “estoque para fluxo” (S2F a seguir) e foi publicada pelo usuário “Plano B” , que pegou os textos contidos no livro do Dr. Saifedean Ammous, "The Bitcoin Standard ", que fala, entre outras coisas, sobre a comparação de bitcoin com ouro com base na escassez. Desde então, muitos acreditam que a proposta do modelo S2F faz muito sentido devido à escassez apresentada pelo bitcoin; No entanto, em termos econométricos, o modelo S2F descarta várias suposições que afetam o preço do bitcoin, que não consistem apenas em transacionalidade e volumes, os quais serão abordados neste artigo.
Qual é o modelo?
O modelo proposto usa a escassez de bitcoin como premissa e contrasta com a existência de ouro ou outros metais que têm valor devido à dificuldade em obtê-lo. Nesse sentido, o bitcoin se destaca como o primeiro objeto digital com essa característica de escassez no mundo e, disse a qualidade em teoria, tem um "valor".
Assim, o "Plano B" propõe quantificar o valor do bitcoin por meio desse modelo que considera os estoques do ativo (estoque) e sua circulação / fluxo no mercado (fluxo), usando a expressão:
rSF = S / F
Onde rS2F é o índice S2F, eles representam o nível de demanda (no caso de procurar o índice de oferta, ele é calculado ao contrário, ou seja: rSF = S / F); S é igual aos estoques ou reservas de bitcoin e F é o fluxo ou circulação de bitcoin.
O "Plano B" estimou um índice S2F para bitcoin de 25, considerando um estoque de 17,5 milhões de moedas e um fornecimento de 0,7 milhão por ano. Conforme mostrado na Figura 1, é determinada a evolução do bitcoin desde 2010 (círculos verdes) e os valores obtidos com o modelo S2F (linha cinza).
Figura 1. O modelo de estoque para fluxo de bitcoin
Fonte: 100 trilhões de USD (consultado em 2020).
Posteriormente, na Figura 2, são mostrados o preço do bitcoin com base no modelo S2F (linha preta) e o preço real do bitcoin ao longo do tempo (pontos coloridos). Continuando com a linha preta, vários blocos entre 5.500 e 5.600 se destacam no primeiro semestre de 2020, com um preço sugerido de cerca de US $ 100.000,00.
Figura 2. Bitcoin e o número de blocos por mês
Fonte: 100 trilhões de USD (consultado em 2020).
Com base nas informações anteriores, o "Plano B" estabelece a possibilidade de usar o modelo S2F para conhecer o "valor" do bitcoin; Além disso, indica que este gráfico é consistente com outros minerais, como ouro ou prata. Em um de seus tweets , ele ainda determina um preço de bitcoin de 50.000 este ano, US $ 400.000 para 2024 e US $ 3.200.000 para 2028, com um índice S2F de 50, 100 e 200, respectivamente; isto é, a cada 4 anos, devido à metade, o índice S2F aumentará seu valor em 100% (Figura 3).
Figura 3. Relação do índice S2F com a metade do bitcoin
Fonte: 100 trilhões de USD (consultado em 2020).
Nos gráficos do modelo S2F, o que se observa é uma curva (ou função) não decrescente, ou seja, está sempre aumentando. Sob essa suposição, pode-se inferir que o preço é diretamente proporcional ao índice S2F; portanto, se o índice S2F aumentar, o preço aumentará conforme mostrado nas colunas 2 e 3 da Figura 3, respectivamente.
Como Ammous menciona: " A alta taxa de fluxo de estoque do ouro faz dele a mercadoria com a menor elasticidade de preço da oferta ". Referindo-se a esse conceito chamado "elasticidade da demanda", os cenários associados são os seguintes:
O valor do ativo é maior que o preço de mercado.
O valor do ativo é alterado na mesma proporção que o preço.
O valor do ativo varia em menor grau que o preço.
Para o ouro, poderíamos considerar que existe uma relação entre as quantidades produzidas e o preço de mercado; portanto, temos um cenário posterior (já que não temos certeza na produção), mas no caso do bitcoin, o que Observa-se que é realmente escasso, mas, ao contrário do ouro, com o bitcoin, é certo o que é produzido a cada 10 minutos e temos noção do total de bitcoins existentes e do tempo em que todos os blocos serão prejudicados, em contraste com ouro onde não temos conhecimento absoluto sobre os estoques que poderiam ser obtidos.
Essa comparação é importante, pois, para fins de análise de preços, a escassez tem um valor constante que, em ouro, não é preciso. Por outro lado, para o fluxo (fluxo) ou circulação dos ativos, podemos pensar que o bitcoin tem outras vantagens sobre o ouro, uma vez que sua negociação é relativamente mais simples quando pode ser trocada em uma carteira digital, além de ter uma maior aceitação como forma de pagamento.
Desvantagens do modelo
Embora a lógica matemática nos mostre esse relacionamento, na realidade seria bastante arriscado e determinístico acreditar que isso será cumprido, pois existem aspectos importantes que o modelo S2F desconsidera, por exemplo:
Liquidez . O ouro e o bitcoin são negociados em mercados secundários, por isso é um fator em que coincidem comparar sua liquidez; No entanto, algo em que eles podem contrastar estão nos volumes de transações de vendas que afetam diretamente o nível de liquidez e que são evidenciados no preço desde então, bitcoin que aumentou sua capitalização de mercado total de US $ 41 bilhões para US $ US $ 112B e ouro, que têm um valor em todo o mundo 70 vezes mais que o bitcoin (US $ 7,8T vs. US $ 112B), não mostram a mesma consistência que os resultados obtidos para o bitcoin com o modelo S2F.
O grau de transacionalidade. Com o bitcoin, podemos fazer uma transferência em tempo real através de uma carteira digital, o que é ainda mais fácil do que com ouro, embora o último tenha um reconhecimento e aceitação mais difundidos no mercado.
Volatilidade . Um dos aspectos importantes para a análise do preço dos ativos, são as variações que apresentam. No caso do bitcoin e do ouro, poderíamos dizer que existe um comportamento remoto entre os dois ativos, já que, no caso do bitcoin, os níveis de volatilidade foram muito maiores que os do ouro e as causas dessas variações nos dois ativos, Eles podem ser considerados mutuamente exclusivos.
- Esta pode ser a razão mais importante pela qual a hipótese do modelo S2F seria rejeitada, embora ainda seja uma proposta interessante encontrar uma correlação nas variáveis da análise (demanda e circulação), não permite determinar se existe cointegração (um conceito diferente da correlação e apresentado quando "existe uma forte relação de longo prazo entre as variáveis"); isto é, se os estoques (estoque) e o fluxo (fluxo) do bitcoin tiverem um relacionamento casual ou, se esse relacionamento for verdadeiro e não falso, o que é verificado com uma análise de cointegração das variáveis.
Em geral, as limitações do modelo não permitem aventurar-se a estabelecer um preço definido, porque a evidência do aumento nos preços do bitcoin não foi particularmente devido à escassez que ele apresenta. Vimos até nos últimos "aumentos de preços" que o bitcoin corresponde a mais fatores macroeconômicos, como as recentes tensões entre os Estados Unidos e o Irã.
A ineficiência dos modelos para prever o preço do bitcoin
Falar sobre modelos para prever o preço do bitcoin é complexo, pois, dentro da curva de evolução do fenômeno, ainda existem variáveis que não podem nos dar certeza de como ele evoluirá. O proeminente financista Nassim Taleb se opõe à maioria das teorias econômicas, pois acredita que há um excesso de teoria, mas sua maior crítica é feita à economia quantitativa, indicando que seus fundamentos são "defeituosos" e altamente "auto-referenciais". Nesse sentido, você provavelmente está certo porque, os modelos matemáticos no final do dia são apenas aproximações que são ineficientes quando outros eventos ocorrem, como decisões geopolíticas.
A euforia de tentar saber o preço do bitcoin é extremamente atraente por causa dos retornos que forneceu ao longo dos anos; No entanto, esse tipo de análise deve ser realizado com grande reserva, pois:
não temos uma imagem mais precisa do que será o futuro do bitcoin e
Não temos evidências suficientemente robustas sobre a eficácia do modelo, apesar de também haver testes econométricos para avaliar a eficiência dos modelos (por exemplo, os critérios de informação de Akaike, AIC).
A boa notícia é que, ao longo dos anos, as análises do comportamento do bitcoin aumentaram, por exemplo, no Google Scholar, o aumento de artigos que mencionaram o bitcoin aumentou 561% de 2014 a 2019, considerando cerca de 22.000 artigos acadêmicos.
Por que o modelo S2F foi relevante?
É provável que o entusiasmo por esse modelo se deva ao fato de ser uma proposta diferente das estratégias que comumente observamos nas análises, além de mostrar uma maneira quantitativa e simples de estimar. O problema não é propriamente o simples ou complexo que o cálculo poderia ser, mas as premissas ignoradas, como as variáveis macroeconômicas que afetam o mercado, mencionadas anteriormente.
Especificamente no mundo "cripto", todos nós testemunhamos como as tentativas de prever o preço proliferaram com base em gráficos e negociações. Isso é plausível, pois fala de maior interesse e profissionalização pelo setor; No entanto, a parte negativa é que, de todas as análises compartilhadas em redes sociais ou em grupos de mensagens instantâneas como WhatsApp ou Telegram, elas não nos deixam claros o nível de eficácia da análise técnica.
Usar a escassez como argumento de confiança, conforme expresso no "Plano B", é questionável quando observamos que as variáveis que afetam o preço dos ativos nos dois casos são divergentes. Embora o modelo possa ser matematicamente lógico e comparável a outros ativos, como ouro ou prata, é da maior importância que, na prática, haja consistência.
Conclusão
Como opinião pessoal, é possível que o modelo S2F seja útil para conhecer o custo do bitcoin, mas não o preço. Em outras publicaçõesColoquei "em cima da mesa" para aprofundar conceitos como custo, preço e valor em questões financeiras que podem ter conotações diferentes. Especificamente, o valor de um ativo é entendido como uma medida dos benefícios econômicos da posse desses bens ou serviços; em geral, está relacionado à maneira pela qual um fenômeno ou ativo se beneficiará do impacto que gera dentro Indústria. A importância de ter esses conceitos claros é baseada na necessidade de continuar fortalecendo a educação financeira e que, com mais ferramentas de análise, não crie um ambiente de confusão para aqueles que recentemente entraram no mundo dos ativos de criptografia com um " negociação ".
Parece que, por enquanto, a análise fundamental do bitcoin é mais eficaz do que qualquer modelo econométrico, devido às características que apresenta como um fenômeno recente, como insisti em outros artigos . Mesmo nos aventurando um pouco a contribuir para a análise, poderíamos estabelecer um relacionamento, não em termos de escassez, mas em termos de adoção.
Finalmente, como uma reflexão final nesta análise, vale a pena responder à seguinte pergunta: Quando você comprou ou vendeu bitcoin, qual foi o principal critério para você tomar essa decisão?