Apesar de a MicroStrategy ter superado todas as ações do índice Standard and Poor’s (S&P) 500 nos últimos quatro anos, os observadores de mercado estão divididos sobre se ela poderá entrar no índice em um futuro próximo.

Vozes otimistas dizem que é apenas uma questão de tempo. No início de setembro, a capitalização mediana de mercado no S&P 500 era de US$ 33,5 bilhões, conforme relatado pela CNBC. Entre as 500 maiores corporações dos Estados Unidos que compõem o índice, a 250ª empresa (ou seja, o ponto médio) tinha um valor de mercado de US$ 33,5 bilhões.

Em comparação, a capitalização de mercado da MicroStrategy era de US$ 33,6 bilhões no momento da redação, em 27 de setembro, o que a coloca bem no meio das grandes corporações. A empresa é amplamente vista como um substituto do Bitcoin (BTC), com 266.000 BTC em seu tesouro, — mais do que qualquer corporação no mundo — mas isso pode não ser um problema a longo prazo, de acordo com alguns observadores de mercado experientes.

Gráfico das ações da MicroStrategy no ano até 27 de setembro. Fonte: TradingView

Ainda assim, uma listagem no S&P 500 “provavelmente não” está chegando tão cedo, disse Seoyoung Kim, professora associada de finanças da Leavey School of Business da Universidade de Santa Clara (SCU), ao Cointelegraph.

O S&P 500 possui certos requisitos de entrada. A empresa deve estar negociando em uma das maiores bolsas de valores dos EUA — como a Bolsa de Valores de Nova York, a Nasdaq ou a Chicago Board Options Exchange — e gerar pelo menos metade de suas receitas nos EUA. Ela também precisa ter um valor de mercado de US$ 18 bilhões ou mais. No entanto, esses não são problemas para a empresa.

O que preocupa a MicroStrategy, entretanto, é que um candidato deve ter sido lucrativo no ano e no trimestre mais recentes para se qualificar.

MicroStrategy tem um problema de ganhos?

Segundo Kim, “a MicroStrategy tem consistentemente apresentado um resultado final negativo”, com exceção do quarto trimestre de 2024, “o que foi insuficiente para levá-la a um lucro líquido positivo geral”.

Joe Nardini, co-chefe de banco de investimento da B. Riley Securities, concordou. “A MicroStrategy tem uma capitalização de mercado de US$ 31 bilhões, então ela possui o capital de giro necessário para se qualificar para o S&P 500”, disse ele ao Cointelegraph. “A questão que vejo é a exigência de ter um lucro líquido positivo”.

Alcançar a consistência necessária nos lucros pode não ser tão fácil devido à enorme quantidade de BTC que a empresa carrega em seu balanço, onde “as mudanças no valor do BTC passam por sua linha de lucros”, observou Nardini. Ele acrescentou:

“Isso às vezes torna o lucro líquido negativo. Portanto, isso sozinho pode desqualificar a MicroStrategy de ser incluída no índice [S&P 500].”

“Não acho que a conexão com o Bitcoin seja um problema do ponto de vista reputacional, mas possivelmente devido à volatilidade excessiva”, disse Russell Rhoads, professor clínico associado de gestão financeira da Kelley School of Business da Universidade de Indiana, ao Cointelegraph. Ele acrescentou:

“As empresas maiores e mais maduras que compõem o S&P 500 são menos voláteis, então é possível que a ação do preço das ações da MicroStrategy, influenciada pela volatilidade do Bitcoin, possa ser um obstáculo.”

Não é um candidato “típico” ao S&P 500

Um problema maior, então, pode ser que o S&P 500 é um bastião do mundo corporativo tradicional, e a estrutura incomum da MicroStrategy simplesmente não se encaixa no padrão.

Como o banco privado do Bank of America observou recentemente, o índice é composto por grandes corporações “com lucros comprovados e balanços fortes [que] historicamente tendem a proporcionar estabilidade, retornos consistentes e dividendos”.

A MicroStrategy, devido à sua estrutura “única”, “não gera receitas e lucros de maneira consistente, como os critérios de listagem do SPX exigem”, disse Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers, à Bloomberg no início deste ano.

“O comitê do índice [S&P 500] tem a palavra final no final do dia”, disse Gayatri Choudhury, analista sênior de pesquisa quantitativa da Bitwise, ao Cointelegraph. “E, na realidade, o perfil financeiro da MicroStrategy não reflete o típico candidato ao S&P 500”.

A receita da empresa é volátil, continuou Choudhury, e ela carece de “lucros consistentes ou de um modelo de negócios que o índice geralmente exige. Embora seja uma empresa de análise de dados no papel, seu verdadeiro atrativo são suas enormes participações em Bitcoin”.

As finanças da empresa continuam a ser voláteis devido às flutuações no preço do BTC. “Isso a torna menos atraente para o comitê do S&P, que favorece uma abordagem mais conservadora”, disse Choudhury, que não espera que a MicroStrategy entre no S&P 500 tão cedo.

Esperando uma vaga

Dito isso, é fácil imaginar um momento em que a volatilidade do Bitcoin e a variabilidade dos lucros da MicroStrategy se estabilizem. E então?

Mesmo assim, a entrada da empresa não é garantida, pois os candidatos ao S&P 500 ainda têm que esperar por outra empresa sair. A adesão é limitada a 500, afinal. No entanto, substituições acontecem com bastante frequência. O índice teve onze remoções em 2024, sendo a mais recente a American Airlines Group em 23 de setembro.

O índice tenta ser representativo da economia americana como um todo, então também importa o tipo de empresa que está sendo substituída. “Se um varejista sai, é mais provável que uma empresa semelhante o substitua, em vez de uma empresa de tecnologia”, disse Rhoads da Universidade de Indiana ao Cointelegraph. Ele acrescentou:

“Tentar adivinhar quem será o próximo com relação às adições ao S&P 500 é bastante difícil.”

Na verdade, a MicroStrategy pode nem ser o melhor candidato focado em cripto para inclusão no S&P 500. “A Coinbase é mais provável de ser incluída se conseguir mostrar um resultado final positivo mais consistente, o que é impactado pelos desafios regulatórios em andamento”, disse Kim da SCU.

Todd Sohn, estrategista de fundos negociados em bolsa e diretor-gerente da Strategas Asset Management, concordou que a MicroStrategy enfrentava obstáculos, incluindo gerenciar “quatro trimestres consecutivos em que a soma dos lucros é positiva”. Mas mesmo que conseguisse lucros positivos consistentes, ele disse ao Cointelegraph:

“Há um punhado de empresas que poderiam estar na fila antes da MicroStrategy, apenas devido ao tamanho — a Coinbase, por exemplo.”

“As probabilidades estão a seu favor”

Outros sugerem que é apenas uma questão de tempo antes que a MicroStrategy se junte ao S&P 500, muitas vezes visto como um substituto para todo o mercado de ações dos EUA.

“Se virmos o BTC crescer acima de US$ 100.000, então eles poderiam potencialmente ser incluídos com base no tamanho de suas participações”, disse Aki Balogh, cofundador e CEO da DLC.Link, ao Cointelegraph.

Nem as participações em Bitcoin da empresa devem ser problemáticas a longo prazo. “A MicroStrategy é tanto um proxy para a posse de BTC quanto recentemente anunciou que estão fazendo investimentos para se tornar um estúdio de desenvolvimento de Bitcoin”, observou Balogh.

“Se uma empresa de mineração de ouro tivesse grandes reservas de ouro, isso não seria motivo para excluí-la do S&P 500”, disse Matthew Le Merle, CEO da Blockchain Coinvestor, uma empresa de capital de risco de blockchain, ao Cointelegraph. “Então, por que importa que a MicroStrategy tenha muito Bitcoin?”

Segundo Rhoads, “A MicroStrategy é maior do que quase metade dos membros atuais do S&P 500, então as probabilidades estão a seu favor para eventualmente ser adicionada ao índice 500”.

Um evento significativo para as criptomoedas

Se e quando isso acontecer, seria um evento significativo para o setor de criptomoedas.

“Qualquer pessoa que possua um fundo de índice S&P 500 possuirá Bitcoin assim que a MicroStrategy entrar no índice”, disse Rhoads.

Balogh concordou que a inclusão da MicroStrategy seria simbólica para o setor de criptomoedas. “A MicroStrategy é amplamente respeitada pela comunidade Bitcoin. [...] Eles estão em uma ótima posição para popularizar o BTC e explicar seus benefícios para o TradFi, enquanto mantém o foco na descentralização”.

Qualquer entrada corporativa focada em criptomoedas — como a MicroStrategy ou a Coinbase — “pelo menos daria credibilidade à crescente popularidade e influência das criptomoedas”, acrescentou Sohn.

Kim não tinha tanta certeza: “Não vejo a inclusão da MicroStrategy no S&P 500 como uma vitória para a indústria de criptomoedas e blockchain. Acho que uma vitória maior já é demonstrada por instituições financeiras estabelecidas do S&P 500, como a BlackRock, que começaram a oferecer produtos e serviços de criptomoedas”.

Um tratamento regulatório melhor definido “será o grande marco para a indústria de criptomoedas e blockchain”, acrescentou Kim.

A MicroStrategy tem sido uma “pioneira”, concluiu Le Merle. A maioria dos tesoureiros de grandes corporações “com o tempo incluirão algum Bitcoin em suas reservas de balanço, e isso é o que mais importa acompanhar e avaliar”.

A MicroStrategy simplesmente levou essa estratégia ao extremo. “Acreditamos que outros 499 integrantes do S&P eventualmente seguirão”, comentou Le Merle.