Um novo paper de discussão do Federal Reserve conclui que o papel do dólar americano nos mercados globais de títulos subiu e caiu em ciclos ao longo das últimas seis décadas, sem uma tendência clara de longo prazo rumo a uma maior dominância do dólar ou à desdolarização.
Usando o banco de dados de títulos internacionais do Bank for International Settlements (BIS), os autores identificam três “ondas de dolarização” distintas desde os anos 1960, mostrando que as mudanças no uso de moedas seguiram padrões cíclicos, e não uma transformação estrutural contínua no financiamento global.
“Não encontramos uma tendência monotônica de dolarização ou desdolarização; em vez disso, a participação do dólar exibe um padrão ondulatório”, afirma o paper.
A onda mais recente surgiu após a crise financeira global de 2008, quando o dólar recuperou participação na emissão internacional de títulos, voltando a níveis próximos aos observados antes do aumento da emissão de títulos denominados em euro no início dos anos 2000, segundo o relatório.
O estudo também constatou que, em 2024, emissores de mercados emergentes ainda dependem predominantemente de dívida denominada em dólar, que representa cerca de 80% de seus títulos internacionais em circulação, enquanto os esforços da China iniciados em 2010 para internacionalizar sua moeda, o renminbi, produziram apenas ganhos modestos.
“Embora a proeminência do dólar se apoie em bases vulneráveis, a ausência de alternativas viáveis deixou a primazia do dólar sem contestação”, afirmou o relatório.
Stablecoins são lastreadas em Treasurys dos EUA
O mercado global de stablecoins se expandiu fortemente ao longo do último ano, crescendo para cerca de US$ 309,6 bilhões, ante US$ 205,5 bilhões em dezembro de 2024, segundo dados da DefiLlama data.
A maior parte desse crescimento se concentrou em tokens atrelados ao dólar americano, com o USDt da Tether (USDT) e o USDC da Circle (USDC) respondendo juntos por cerca de 85% da oferta total de stablecoins, ou aproximadamente US$ 264 bilhões do mercado no momento da publicação.
À medida que as stablecoins atreladas ao dólar se expandiram, seus emissores se tornaram detentores relevantes de dívida pública de curto prazo dos EUA.
Em seu relatório de reservas do segundo trimestre de 2025, a Tether disse que sua exposição a Treasurys dos EUA ultrapassou US$ 127 bilhões, incluindo US$ 105,5 bilhões mantidos diretamente e US$ 21,3 bilhões mantidos indiretamente. Segundo a empresa, esse nível de Treasurys coloca a Tether entre os maiores detentores de dívida do governo americano.
O relatório mais recente de transparência da Circle, datado de 15 de dezembro, mostra que o USDC também é amplamente lastreado por instrumentos da dívida pública dos EUA, incluindo US$ 49,7 bilhões em operações compromissadas overnight reversas com Treasurys e US$ 18,5 bilhões em Treasurys de curto prazo.
Um relatório de julho do banco de ativos digitais Sygnum afirmou que o governo dos EUA vê as stablecoins atreladas ao dólar como um meio de reforçar o papel do dólar como moeda de reserva global e está apoiando seu crescimento por meio de legislação.
Outros países perceberam o movimento. Em abril, o ministro da Economia e Finanças da Itália, Giancarlo Giorgetti, alertou que as políticas dos EUA que apoiam stablecoins lastreadas em dólar representam um risco de longo prazo maior para o sistema financeiro europeu do que tarifas comerciais, citando seu potencial de corroer o papel do euro em pagamentos transfronteiriços.
Em dezembro, um grupo de 10 bancos europeus disse que planeja lançar uma stablecoin atrelada ao euro no segundo semestre de 2026.
