A indústria de criptomoedas está em alvoroço com especulações após relatos recentes sugerirem que a China pode suavizar sua postura em relação a uma stablecoin atrelada ao yuan, mas especialistas em direito alertam contra interpretações exageradas da notícia.
A Reuters informou na quarta-feira que Pequim estaria considerando aprovar uma stablecoin vinculada ao renminbi como parte de um plano para impulsionar a internacionalização da moeda. Foi o segundo relatório neste mês, após uma matéria semelhante do Financial Times em 5 de agosto. Apesar das notícias, autoridades chinesas ainda não confirmaram se estão de fato avaliando o lançamento de uma stablecoin.
Mesmo que as autoridades chinesas avancem, analistas enfatizam que tal stablecoin quase certamente circularia fora do continente, e não na China continental.
“As notícias sobre stablecoins vinculadas à moeda da China provavelmente são verdadeiras, mas não são o que a maioria das pessoas imagina. É improvável que a China emita stablecoins no mercado interno, mas podemos esperar que sejam lançadas offshore”, disse Joshua Chu, co-presidente da Hong Kong Web3 Association, ao Cointelegraph.
A moeda chinesa opera em dois mercados distintos, o yuan onshore (CNY) e o yuan offshore (CNH), e qualquer iniciativa de stablecoin provavelmente estaria ligada a este último.
Não espere que a China atrele uma stablecoin ao CNY
A moeda chinesa foi deliberadamente dividida em CNY e CNH. O CNY é rigidamente restrito ao continente e não circula livremente para dentro e fora da China. Uma stablecoin atrelada ao CNY entraria em conflito com as rígidas regras de controle de capitais de Pequim.
O CNH e o CNY são a mesma moeda, mas seus preços podem divergir porque são negociados em mercados diferentes. Em termos simples, se os mercados estrangeiros estiverem pessimistas em relação à China, o CNH pode se enfraquecer mais do que o CNY. Se houver forte demanda externa pelos ativos chineses, o CNH pode ser negociado a um preço mais alto que o CNY.
Um efeito semelhante, conhecido como “prêmio kimchi”, é observado no mercado de Bitcoin (BTC) da Coreia do Sul, onde o BTC frequentemente é negociado com ágio devido ao mercado cripto restrito do país.
Relatórios anteriores sugerem que os gigantes da internet chinesa fizeram lobby para aprovar a stablecoin offshore atrelada ao yuan. No mercado doméstico, Pequim tem se dedicado à digitalização do CNY por meio do desenvolvimento de sua moeda digital de banco central (CBDC), o yuan digital, também conhecido como e-CNY.
Winston Ma, professor adjunto de direito na Universidade de Nova York e ex-diretor administrativo do escritório da China Investment Corporation na América do Norte, afirmou que, se Pequim viesse a considerar uma stablecoin em CNY, ela teria que funcionar em conjunto com a CBDC.
“No mercado continental, o incentivo do governo ao uso da CBDC soberana, tanto pelos canais dos bancos estatais quanto pelas interfaces de pagamento móvel, não mostra sinais de desaceleração”, disse Ma ao Cointelegraph.
“No mercado interno, qualquer teste de stablecoin provavelmente seria integrado ao e-CNY existente, que já foi testado por centenas de milhões de usuários chineses em diversos contextos de transações.”
Um assento “reservado” em Hong Kong para a stablecoin da China
Em junho de 2010, Pequim expandiu seu esquema de liquidação de comércio transfronteiriço em RMB para 20 províncias e todas as contrapartes estrangeiras, movimento que desencadeou a ascensão do mercado offshore de CNH em Hong Kong.
Hong Kong rapidamente se tornou o maior pool de liquidez de CNH. Foi pioneira na emissão dos “dim sum bonds” denominados em yuan offshore e se consolidou como principal centro de negociação baseada em CNH. Outros centros, como Londres e Singapura, também desenvolveram seus próprios mercados.
A cidade também atua como uma ponte política. Ela permite que as autoridades chinesas testem a internacionalização do yuan enquanto mantêm o mercado onshore de CNY sob controles rígidos. Ao mesmo tempo, Hong Kong oferece uma estrutura legal para a negociação de criptomoedas, com exchanges podendo solicitar licenças que continuam indisponíveis no continente. Autoridades teriam até usado a cidade como local para liquidar ativos cripto confiscados.
Essa ponte agora se estende às stablecoins. Em 1º de agosto, entraram em vigor as novas regras de stablecoin em Hong Kong, exigindo que os emissores obtenham uma licença. A implementação seguiu o movimento de Washington para reforçar a dominância do dólar nas stablecoins sob a Lei GENIUS, uma estrutura federal que consolida a primazia do dólar.
“Muito provavelmente, o experimento chinês com stablecoin ocorrerá em Hong Kong, que está em uma posição única para testar tanto a CBDC quanto as stablecoins relacionadas ao RMB chinês”, disse Ma.
Acadêmicos chineses alertam repetidamente que stablecoins lastreadas em dólar representam uma ameaça ao yuan. Em junho, dois estudiosos escreveram no China Economic Times, jornal diário apoiado pelo Centro de Pesquisa e Desenvolvimento do Conselho de Estado, argumentando que o crescimento do USDt (USDT) da Tether e do USDC (USDC) ameaça corroer a autonomia financeira da China.
A mesma preocupação foi ecoada nesta semana por Zhang Monan, vice-diretora do Instituto de Estudos Americanos e Europeus do Centro Chinês para Intercâmbio Econômico Internacional, que afirmou que a Lei GENIUS reforçará a dominância do dólar. Mas ela acrescentou que as regras de stablecoin de Hong Kong abrem a possibilidade de um token atrelado ao yuan desafiar essa dominância, caso venha a ser permitido.
Volume de CNH é relativamente pequeno para dominância global de stablecoin
Por ora, o CNY onshore continua sob controle de capitais, deixando pouco espaço para qualquer stablecoin que concorra com o e-CNY. O CNH offshore, com Hong Kong como campo de testes, é o candidato muito mais provável.
No entanto, uma stablecoin atrelada ao CNH pode não alcançar volumes globais, argumenta Chu, já que o mercado de yuan offshore é “relativamente pequeno” em comparação ao mercado onshore.
A oferta monetária ampla da China estava em 329,94 trilhões de yuans (cerca de US$ 45 trilhões) no fim de julho. Em comparação, o pool de depósitos de yuan offshore (CNH) de Hong Kong era de apenas 0,88 trilhão de yuans no fim de junho, apenas 0,27% da oferta continental.
“Com a nova Lei das Stablecoins de Hong Kong agora em vigor, uma stablecoin lastreada em CNH é muito provável. No entanto, sua escala, para decepção de alguns entusiastas cripto, pode não se equiparar às maiores stablecoins globais”, disse Chu.
Com as moedas atreladas ao dólar dominando quase todo o setor, Chu interpreta o movimento da China em relação às stablecoins menos como uma resposta à demanda varejista de cripto e mais como uma forma de abrir espaço estratégico para sua moeda em um sistema financeiro cada vez mais digital.
Nesse sentido, o experimento chinês com stablecoins se parece menos com um projeto-piloto controlado em Hong Kong e mais com uma maneira de estender o alcance do yuan sem afrouxar o controle no mercado interno.