A lei Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS), sancionada em 18 de julho, é apresentada como o estatuto que finalmente arrasta os tokens atrelados ao dólar para fora da zona cinzenta regulatória e para uma estrutura supervisionada e com pagamentos em primeiro plano.
Os apoiadores dizem que ela oferece clareza jurídica, proteção ao consumidor e um caminho para o dinheiro programável. Os críticos dizem que ela levanta uma questão mais profunda:
Se as emissoras forem rigidamente direcionadas a manter caixa e títulos do Tesouro de curto prazo, isso as torna compradoras estruturais da dívida dos EUA? Esse é o argumento apresentado pelo autor e ideólogo Shanaka Anslem Perera, que escreve que sob o GENIUS, “Cada dólar digital emitido se torna uma compra legislada de dívida soberana dos EUA”.
O que o GENIUS Act estabelece
O GENIUS Act define “stablecoins de pagamento” como tokens referenciados em moeda fiduciária usados principalmente para pagamentos e liquidações. Apenas emissoras de stablecoins de pagamento autorizadas podem atender usuários dos EUA em escala, e essas emissoras devem lastrear seus tokens na proporção 1:1 com um conjunto restrito de ativos de alta qualidade.
Esses ativos incluem moedas e papel-moeda dos EUA, saldos no Federal Reserve, depósitos bancários segurados, títulos do Tesouro de curto vencimento, fundos qualificados do mercado monetário governamental e operações compromissadas overnight restritas e lastreadas por títulos do Tesouro, todos mantidos em contas segregadas.
As emissoras precisam resgatar ao valor de face, publicar divulgações regulares de reservas e fornecer demonstrações financeiras auditadas acima de certos limiares de tamanho, permanecendo limitadas a um conjunto restrito de atividades relacionadas à emissão e ao resgate de stablecoins, em vez de empréstimos ou negociações mais amplas.
Emissoras estrangeiras que buscam acesso a clientes dos EUA por meio de plataformas domésticas devem cumprir esse framework ou demonstrar ao Tesouro que o regime de seu país de origem é “comparável”.
Por baixo do capô, o GENIUS coloca alguns desafios aos reguladores
Ainda assim, o GENIUS pode ser mais um aquecimento do que algo pronto para estrear. Analistas do Brookings discutiram recentemente algumas possíveis questões para os reguladores ao implementarem a lei.
As ressalvas se concentraram nos depósitos bancários não segurados, no papel que grandes empresas não financeiras e de capital aberto podem desempenhar ao emitir stablecoins, em como regulações estrangeiras “comparáveis” podem divergir dos padrões dos EUA e na capacidade tecnológica e processual das emissoras para cumprir obrigações de monitoramento e sanções AML/CFT.
As emissoras se tornam compradoras indiretas da dívida dos EUA?
A “análise forense” de Perera vai vários passos adiante. Ele interpreta o GENIUS como transformando as emissoras de stablecoins de pagamento em bancos estreitos cujo principal papel econômico é converter a demanda global por dólares digitais em demanda estrutural por dívida soberana dos EUA de curto prazo. Ele argumenta:
“O Tesouro dos Estados Unidos executou uma transformação estrutural da arquitetura monetária americana que contorna o Federal Reserve, recruta o setor privado como comprador forçado da dívida pública e pode ter resolvido, temporariamente, o problema terminal do financiamento do déficit.”
Como as reservas são direcionadas a saldos no banco central, títulos do Tesouro de curto prazo, fundos monetários governamentais e empréstimos garantidos de curto prazo, e porque as emissoras não podem emprestar amplamente, rehypothecar livremente ou pagar rendimentos aos usuários, o resultado natural são balanços carregados de T-bills.
Nesse sentido, Circle, Tether e seus pares compatíveis com o GENIUS se tornam encanamentos financeiros. Poupadores de mercados emergentes fugindo da inflação ou de controles de capital compram dólares digitais. As emissoras alocam esses fluxos em títulos de curto prazo dos EUA. O Tesouro desfruta de financiamento mais barato. Repete-se o processo.
Quando os fluxos se invertem, temos um CBDC pela porta dos fundos?
O mesmo design que cria uma demanda constante por títulos também cria o que Perera chama de “assimetria de resgate” no caminho inverso. Enquanto a posição atual do Federal Reserve sobre CBDCs é clara (ou seja, não prosseguir sem autorização do Congresso), Perera disse ao Cointelegraph: “isso é política de tempos de paz”.
Ele aponta para pesquisas do Bank for International Settlements que mostram que saídas de stablecoins elevam os rendimentos dos títulos do Tesouro duas a três vezes mais do que as entradas os reduzem. Se um mercado de stablecoins de um trilhão de dólares sofresse uma queda de 40%, centenas de bilhões em Treasurys de curto prazo poderiam ser despejados no mercado em semanas. Ele alerta:
“É quando a conversa sobre CBDC ressurge. Uma crise de stablecoin se torna o evento catalisador que altera o cálculo político. O argumento passa a ser: por que subsidiar o risco de stablecoins privadas quando um dólar digital emitido pelo Fed elimina totalmente o risco de contraparte?”
Nesse ponto, a postura do Fed de “nenhum dólar digital sem o Congresso” colidiria diretamente com seu mandato de estabilidade financeira. A caixa de ferramentas já existe e usá-la para estabilizar um choque na era GENIUS enfatizaria que as stablecoins privadas agora se apoiam em um apoio implícito do banco central.
Inovação, demanda e o trade-off
No papel, o GENIUS ainda pode cumprir sua promessa: tokens de dólar totalmente lastreados sob padrões federais claros, pagamentos mais rápidos e baratos e uma forma de conectar liquidação on-chain ao núcleo do sistema do dólar.
Se as ambições do Secretário do Tesouro Scott Bessent se concretizarem, esse mercado pode chegar aos trilhões e se tornar uma fonte duradoura de demanda por títulos do Tesouro. Mas isso também significa que a estratégia fiscal dos EUA, a demanda global por dólares digitais e o próximo capítulo do dinheiro de banco central agora estão interligados.
O GENIUS pode se revelar uma maneira inteligente de aproveitar as stablecoins, ou o primeiro lance de dados em um jogo que termina com um dólar digital provocado por crise e um debate muito mais explícito sobre quem realmente controla o encanamento monetário.