À medida que os emissores de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin (BTC) à vista ajustam os detalhes de seus registros junto à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), o órgão regulador parece infexível com relação à exigência de um modelo de resgate em "dinheiro", em vez do modelo alternativo proposto por outros emissores, como a BlackRock.
Em 14 de dezembro, o advogado especializado em finanças Scott Johnsson disse que a Invesco e a Galaxy se tornaram os mais recentes a se curvar à exigência de um modelo de criação e resgate em dinheiro para seus ETFs.
I think everyone is gonna have to bend the knee to cash creates and redeems. https://t.co/1z9HknHyAG
— James Seyffart (@JSeyff) December 13, 2023
Acho que todo mundo terá de se submeter à criação e ao resgate em dinheiro.
— James Seyffart (@JSeyff)
"O trust espera que as transações de criação e resgate ocorram inicialmente em dinheiro", diz o registro S-1 atualizado junto à SEC.
Aparentemente, o órgão regulador federal tem pressionado por um modelo de resgate em dinheiro para ETFs de Bitcoin à vista, mas alguns candidatos, incluindo a BlackRock, propuseram o uso de um modelo "em espécie."
Qual a diferença?
Um ETF pode criar e resgatar ações de duas maneiras: criação ou resgate em dinheiro e criação ou resgate em espécie. Um modelo de criação em dinheiro é aquele em que o participante autorizado deposita dinheiro no ETF equivalente ao valor patrimonial líquido das unidades a serem criadas. O fundo então usa esse dinheiro para comprar o ativo subjacente, como o Bitcoin.
Para criações em espécie, o participante deposita uma cesta de títulos que corresponde à composição e à ponderação da carteira do ETF. Isso permite que o fundo emita unidades de criação para o investidor sem vender imediatamente os títulos em troca de dinheiro.
Esse modelo é considerado mais eficiente para os ETFs, pois evita spreads de compra e venda e comissões de corretores pela venda da cesta para levantar dinheiro para a emissão de ações. Entretanto, a criação de caixa proporciona mais flexibilidade para os participantes do fundo.
Explicando a diferença para um usuário do X (antigo Twitter), Seyffart disse que o modelo de caixa leva a "spreads ligeiramente maiores. Potenciais ineficiências fiscais. Será melhor do que qualquer coisa atualmente disponível em instituições financeiras tradicionais."
Dobrando os joelhos
O analista sênior de ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, disse que o recente arquivamento foi um "indício bastante grande de que a SEC está empenhada em permitir apenas a criação de ETFs em dinheiro na primeira execução", acrescentando que ele também ouviu essa versão por meio de "canais secundários."
Ele acrescentou que muitos estavam esperando para ver se a BlackRock conseguiria influenciar o regulador quanto à criação em espécie; no entanto, Seyffart acrescentou:
"Acho que todo mundo vai ter que se submeter à criação e ao resgate em dinheiro."
No final de novembro, a BlackRock se reuniu com a SEC para discutir os mecanismos de criação e resgate de ações de ETFs. Ela apresentou um modelo revisado baseado em criação em espécie ou híbrido, favorecendo esse método em relação às criações em dinheiro.
Invesco is committing to cash creates only, as per their just-updated S-1. Pretty big clue that SEC is dug in on only letting cash create ETFs out in first run (which is what we hearing back channel as well). Still, many were waiting to see if BlackRock could sway SEC on in-kind https://t.co/l4DIu9G2Wh
December 13, 2023
A Invesco está se comprometendo a criações somente em dinheiro, de acordo com seu formulário S-1 recém-atualizado. É um grande indicativo de que a SEC está empenhada em permitir apenas a criação de ETFs em dinheiro na primeira execução (que é o que ouvimos no canal de retorno também). Ainda assim, muitos estavam esperando para ver se a BlackRock conseguiria influenciar a SEC em relação à criação de ETFs em espécie
— Eric Balchunas (@EricBalchunas)
Seyffart também observou que a Bitwise configurou seu ETF para criações/resgates somente em dinheiro desde 4 de dezembro, "embora durante meses eles tivessem postulado criações em espécie ou em dinheiro em documentos anteriores."
Em 13 de dezembro, a SEC adiou a decisão sobre a aprovação ou não de um ETF de Ether à vista solicitado pela Invesco e pela Galaxy Digital.
Além disso, representantes de várias gestoras de ativos, incluindo BlackRock, Grayscale e Fidelity, reuniram-se com a SEC nas últimas semanas para acertar os detalhes finais de seus ETFs de BTC à vista antes da esperada aprovação em lote no início de janeiro.
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